Guia para iniciantes em opções incorporadas em títulos

Os investidores são constantemente desafiados a aprender e a manter-se atualizados sobre uma série de questões financeiras, como o mundo volátil dos investimentos internacionais, oscilações de moeda, contabilidade criativa, falências ou o complexo mundo dos derivativos. Um conceito específico de investimento que parece complicado, mas que, uma vez discriminado, não é tão complexo - as opções incorporadas são de propriedade de muitos investidores, quer eles percebam ou não.

Depois que os conceitos básicos e algumas regras simples forem dominados, o investidor deve ser capaz de entender até as opções incorporadas mais complexas. Em termos mais amplos, as opções incorporadas são componentes integrados na estrutura de uma garantia financeira que fornecem a opção de uma das partes para exercer alguma ação sob certas condições.

O que as opções incorporadas fornecem aos investidores

Cada investidor possui um conjunto exclusivo de necessidades de renda, tolerâncias a riscos, alíquotas, necessidades de liquidez e horizontes de tempo - as opções incorporadas fornecem uma variedade de soluções para atender todos os participantes. As opções incorporadas são mais comumente encontradas em títulos e ações preferenciais, mas também podem ser encontradas em ações. Existem tantas variedades de opções incorporadas quanto as necessidades de emissores e investidores para alterar as estruturas de seus contratos - de chamadas e adições a pagamentos cumulativos e direitos a voto e uma das conversões mais comuns.

Embora as opções incorporadas sejam inseparáveis ​​de sua emissão, seu valor pode ser adicionado ou subtraído do preço principal dos títulos, assim como as opções negociadas ou OTC. Ferramentas tradicionais, como o modelo de precificação de opções Black-Scholes e o modelo Black-Derman-Toy, podem ser usadas para avaliar as opções, mas o investidor médio pode estimar o valor de um título exigível como o spread entre o yield to call (YTC) e rendimento até o vencimento (YTM).

As opções incorporadas são encontradas com mais frequência em títulos devido ao tamanho do mercado de títulos e às necessidades exclusivas de emissores e investidores. Algumas das formas mais comuns usadas em títulos incluem:

Títulos exigíveis

Os títulos resgatáveis ​​são uma ferramenta usada pelos emissores, especialmente em períodos de altas taxas de juros vigentes, em que esse contrato permite ao emissor recomprar ou resgatar títulos em algum momento no futuro. Nesse caso, o detentor do título vendeu essencialmente uma opção de compra para a empresa que emitiu o título, independentemente de realizá-lo ou não.

Para ser justo, as contratações de títulos (acordos específicos entre emissores e detentores de títulos) fornecem um período de bloqueio durante os primeiros anos de vida do título, em que a chamada não está ativa e o título normalmente é negociado próximo ao preço de um título semelhante sem um opção de chamada. Por razões óbvias, os emissores que precisam financiar as operações de suas empresas e emitem títulos em períodos de altas taxas de juros gostariam de recuperá-los quando as taxas forem mais baixas no futuro.

Embora não haja garantia de que as taxas caiam, as taxas de juros historicamente tendem a subir e cair com os ciclos econômicos. Para motivar os investidores a concordar com os termos da chamada, eles geralmente oferecem uma taxa de cupom declarada premium e / ou taxas de bifurcação, para que investidores de todos os tamanhos possam desfrutar de taxas mais altas enquanto o título é de propriedade. Também pode ser visto como uma aposta frente e verso; os emissores de títulos projetam que as taxas cairão ou permanecerão estáveis, enquanto os investidores presumem que subirão, permanecerão iguais ou não cairão o suficiente para fazer valer a pena o tempo do emissor chamar os títulos e reembolsá-los a uma taxa mais baixa.

Essa é uma ótima ferramenta para ambas as partes e não requer um contrato de opção separado. Uma parte estará certa e outra errada; quem faz a aposta certa recebe termos de financiamento mais atraentes por períodos de longo prazo.

Obrigações putable

Em contraste com os títulos exigíveis (e não tão comuns), os títulos sujeitos a venda fornecem mais controle do resultado para o detentor do título. Os proprietários de títulos putáveis ​​adquiriram essencialmente uma opção de venda incorporada ao título. Assim como os títulos exigíveis, a escritura de títulos detalha especificamente as circunstâncias que um detentor de títulos pode utilizar para o resgate antecipado do título ou devolver os títulos ao emissor. Assim como o emissor dos títulos exigíveis, os compradores de títulos em bolsa fazem algumas concessões em preço ou rendimento (o preço embutido da venda) para permitir que eles fechem os contratos de títulos se as taxas subirem e investirem ou emprestarem seus recursos em contratos de maior rendimento .

Os emissores de títulos com opção de venda precisam se preparar financeiramente para o possível evento quando os investidores decidirem que devolver os títulos ao emissor é benéfico. Eles fazem isso criando fundos segregados reservados para esse evento ou emitindo títulos mobilizáveis ​​de compensação (como estratégias de venda / compra), onde as transações correspondentes podem essencialmente se financiar.

Também existem títulos que podem ser substituídos por morte, originados pelo Tesouro dos EUA que emite Títulos de Flores que permitem que o patrimônio do detentor e dos beneficiários resgate o título pelo seu valor nominal após a morte. A opção desse sobrevivente também é uma ferramenta de planejamento de propriedade barata para investidores com propriedades menores que desejam que seus ativos estejam imediatamente disponíveis para seus sobreviventes e evitam as complicações de vontades e relações de confiança, etc.

Os preços dos títulos mobilizáveis ​​e mobilizáveis ​​(com vencimentos semelhantes, risco de crédito etc.) tendem a se mover em direções opostas, assim como o valor da venda ou da compra incorporada se moveria. O valor de um título putable é geralmente mais alto do que um straight bond, pois o proprietário paga um prêmio pelo recurso put.

Um título exigível tende a ser negociado a preços mais baixos (rendimentos mais altos) de títulos diretos comparáveis, já que os investidores não estão dispostos a pagar o preço total, uma vez que a chamada embutida cria incerteza sobre o fluxo de caixa futuro dos pagamentos de juros. É por isso que a maioria dos títulos com opções incorporadas geralmente fornece rendimentos para os piores preços (YTW), juntamente com os preços cotados para títulos diretos, que refletem o YTM no caso de um título ser retirado por qualquer das partes.

Preço do título exigível = preço do título direto - preço da opção de compra
Preço da obrigação putable = preço da obrigação reta + preço da opção de venda

Bond conversível

Um título conversível possui uma opção incorporada que combina o fluxo de caixa estável de um título, permitindo que o proprietário solicite a conversão sob demanda dos títulos em ações das ações da empresa a um preço e tempo predeterminados no futuro. O detentor de títulos se beneficia dessa opção de conversão incorporada, pois o preço do título pode aumentar quando o estoque subjacente subir. Para cada vantagem há sempre um risco de queda e, para os conversíveis, o preço do título também pode cair se o estoque subjacente não apresentar um bom desempenho.

Nesse caso, o risco / recompensa é assimétrico, pois o preço do título cairá à medida que o preço das ações cai, mas, no final, ainda tem valor como um título remunerado por juros - e os detentores de títulos ainda podem receber seu principal no vencimento. Obviamente, essas regras gerais somente se aplicam se a empresa permanecer solvente. É por isso que alguma experiência na análise de risco de qualidade de crédito é importante para aqueles que optam por investir nesses títulos híbridos.

No caso de a empresa falir, os conversíveis estão mais abaixo na cadeia em reivindicações sobre ativos da empresa atrás de detentores de títulos garantidos. Em contrapartida, a empresa emissora também tem vantagem e coloca recursos exigíveis nos títulos, para que os investidores não possam ter acesso ilimitado à valorização das ações ordinárias. Embora o emissor tenha colchetes embutidos que limitem os detentores de títulos a subir e cobrar em caso de falência, existe um ponto ideal no intervalo intermediário.

Por exemplo:

1. O investidor compra um título próximo do par e recebe uma taxa de cupom competitiva do mercado por um período de tempo.

2. Durante esse período, as ações ordinárias subjacentes se valorizam acima da taxa de conversão definida anteriormente.

3. O investidor converte o título em negociação de ações acima do prêmio de conversão e obtém o melhor dos dois mundos.

Ações preferenciais

O nome de ações preferenciais é uma espécie de anomalia, pois contém qualidades de ações e títulos e existe em muitas variedades. Como título, paga um cupom especificado e está sujeito a taxas de juros e riscos de crédito semelhantes aos títulos. Ele também possui características semelhantes às ações, pois seu valor pode flutuar junto com as ações ordinárias, mas de maneira alguma está vinculado ao preço das ações ordinárias ou é tão volátil.

Os preferidos existem em muitas variedades, como a especulação de taxas de juros, uma vez que possuem certa sensibilidade às taxas. Mas o investidor médio está mais interessado nos rendimentos acima da média. As opções incorporadas nas preferências vêm em muitas variedades; as mais comuns são chamadas, direitos de voto, opções cumulativas em que os dividendos não pagos são acumulados, se não pagos, opções de conversão e troca.

A linha inferior

Pense nisso como uma breve visão geral dos tipos de opções incorporadas usadas nos títulos, pois há uma série completa de livros didáticos e recursos on-line que cobrem os detalhes e as nuances. Como mencionado, a maioria dos investidores possui algum tipo de opção incorporada e pode nem estar ciente. Eles podem possuir um título exigível a longo prazo ou possuir fundos mútuos com exposição a centenas dessas opções.

A chave para entender as opções incorporadas é que elas são criadas para uso específico e são inseparáveis ​​da segurança do host, ao contrário dos derivativos que rastreiam uma segurança subjacente. As opções de compra e venda são as mais usadas em títulos e permitem que o emissor e o investidor façam apostas opostas na direção das taxas de juros. A diferença entre um título simples de baunilha e outro com a opção embutida é o preço de entrada em uma dessas posições. Depois de dominar essa ferramenta básica, qualquer opção incorporada pode ser entendida.