Problema de substituição de ativos
Em um cenário tradicional de problema de substituição de ativos, a administração de uma empresa engana voluntariamente outra, substituindo ativos (ou projetos) de maior qualidade por ativos (ou projetos) de menor qualidade, após uma análise de crédito já ter sido realizada. Por exemplo, uma empresa poderia vender um projeto como de baixo risco para obter condições favoráveis dos credores. Após o financiamento do empréstimo, eles poderiam usar os recursos para empreendimentos arriscados, passando assim o risco imprevisto aos credores.
A questão se resume à mudança de risco: quando ocorre uma substituição de ativos, os gerentes tomam decisões de investimento excessivamente arriscadas que maximizam o valor do acionista em detrimento dos interesses dos acionistas.
REPARO Problema de substituição de ativos
O problema da substituição de ativos destaca os conflitos entre acionistas e credores. Como os credores reivindicam o fluxo de lucros de uma empresa, eles reivindicam seus ativos em caso de falência. No entanto, os acionistas de ações ordinárias têm controle (por meio de controle gerencial) das decisões que afetam o risco da empresa. Assim, os credores delegam autoridade de tomada de decisão a outra pessoa, criando um potencial conflito de agência. Consulte também o problema do agente principal.
Os credores emprestam dinheiro a taxas baseadas no risco percebido de uma empresa no momento da extensão do crédito, que por sua vez é impulsionado por:
- O risco dos ativos existentes da empresa
- Quaisquer expectativas em relação ao risco de futuras adições de ativos
- A estrutura de capital existente
- Quaisquer expectativas relativas a possíveis estruturas futuras de capital mudam
Exemplo de um problema de substituição de ativos
Imagine que uma empresa peça dinheiro emprestado, depois venda seus ativos relativamente seguros e invista o dinheiro em ativos para um novo projeto que é muito mais arriscado. O novo projeto pode ser extremamente lucrativo, mas também pode causar problemas financeiros ou mesmo falência. Se o projeto arriscado for bem sucedido, a maioria dos benefícios para os acionistas, porque os retornos dos credores são fixados à taxa de baixo risco original. No entanto, se o projeto falhar, os detentores de títulos sofrerão uma perda.
Nesse caso, a reivindicação do acionista de uma empresa alavancada pode ser vista como uma opção de compra no valor do ativo da empresa. Como o risco de queda de capital é limitado, os gerentes de empresas alavancadas têm incentivos para aumentar o risco dos negócios da empresa - para que eles possam substituir ativos seguros por ativos de risco, para aumentar o potencial positivo dessa opção. O incentivo para mudar o risco cresce com o nível de alavancagem de uma empresa. No extremo, até projetos com valor presente negativo podem ser escolhidos simplesmente por causa de seu alto risco e grande vantagem. Em certo sentido, os acionistas têm uma situação de recompensa "cara, eu ganho; coroa, você perde".
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