Alocação de ativos em uma carteira de títulos

Superar seu fundo médio de títulos com base no risco ajustado não é uma tarefa particularmente difícil para o investidor experiente. Investir em fundos de títulos é um exercício imperfeito - particularmente em um ambiente de baixa taxa de juros. As altas taxas de administração dos fundos de obrigações compensam grande parte de seus benefícios ativos de gestão e diversificação. Os gestores de fundos de renda fixa tendem a buscar desempenho que rastreie o respectivo índice, em vez da otimização do portfólio. Por exemplo, a capitalização de mercado geral do mercado de renda fixa dos EUA é a base do índice de renda fixa mais popular - o Lehman US Aggregate.

Como pode ser tão fácil vencer o melhor de Wall Street no jogo deles? Vamos dar uma olhada em como a diversificação nas diferentes classes é a base do sucesso do investimento em renda fixa e como o investidor individual pode usar essa premissa para obter uma vantagem sobre os gestores de fundos.

Tipos de classes de ativos

A renda fixa pode ser dividida em cinco classes de ativos: títulos emitidos pelo governo, títulos emitidos por empresas, títulos protegidos pela inflação (IPS), títulos garantidos por hipotecas (MBS) e títulos garantidos por ativos (ABS). Uma enorme quantidade de inovação continua no mundo da renda fixa. Para o investidor de varejo, IPS, MBS e ABS são adições relativamente novas. Os EUA lideram o mundo na variedade e profundidade de ofertas de renda fixa - particularmente com MBS e ABS. Outros países estão desenvolvendo seus mercados de MBS e ABS.

A questão principal é que cada uma dessas classes de ativos tem riscos de taxa de juros e crédito diferentes; portanto, essas classes de ativos não compartilham a mesma correlação. Como resultado, a combinação dessas diferentes classes de ativos em uma carteira de renda fixa aumentará seu perfil de risco / retorno.

Com muita frequência, os investidores consideram apenas o risco de crédito ou o risco de taxa de juros ao avaliar uma oferta de renda fixa. De fato, existem outros tipos de risco a serem considerados. Por exemplo, a volatilidade da taxa de juros afeta muito os preços do MBS. Investir em diferentes classes de ativos ajuda a compensar esses outros riscos.

Classes de ativos como IPS, MBS e ABS tendem a fornecer aumento de rendimento sem degradar a qualidade do crédito - muitos desses problemas vêm com uma classificação de crédito AAA.

Títulos governamentais, corporativos, IPSs e MBSs tendem a estar prontamente disponíveis para investidores de varejo. Um ABS não é tão líquido e tende a ser mais uma classe de ativos institucionais.

Comportamento de Classes de Ativos

Muitos investidores estão familiarizados com os títulos do governo e das empresas e sua correlação durante os ciclos econômicos. Alguns investidores não investem em títulos do governo por causa de seus baixos rendimentos, optando por títulos corporativos. Mas o ambiente econômico e político determina a correlação entre os títulos do governo e das empresas. A pressão em qualquer um desses ambientes é positiva para os títulos do governo. "Voo para a qualidade" é uma frase que você ouvirá com frequência na imprensa financeira. Vejamos algumas das outras classes de ativos.

Títulos protegidos pela inflação

Os governos soberanos são o maior emissor desses títulos e garantem uma taxa de retorno real quando mantidos até o vencimento. Por outro lado, os títulos normais garantem apenas um retorno total. As taxas reais de retorno devem ser o foco dos investidores, e não o retorno total. As expectativas de taxa real e inflação são os fatores determinantes para essa classe de ativos. (Para obter mais informações sobre o IPS, consulte o artigo Títulos protegidos por inflação - o elo que falta ).

Títulos hipotecários

Nos EUA, instituições como Fannie Mae e Freddie Mac compram hipotecas residenciais de bancos e as agrupam em MBS para revenda à comunidade de investimentos. A estrutura e as parcelas desses pools geralmente deixam pouco ou nenhum risco de crédito para o investidor.

O risco está no risco de taxa de juros. A maturidade é um alvo em movimento com esses títulos. Dependendo do que acontecer com as taxas de juros após a emissão do MBS, o vencimento do título poderá encurtar ou aumentar drasticamente. Isso ocorre porque os EUA permitem aos proprietários a capacidade de refinanciar suas hipotecas: um declínio nas taxas de juros incentiva muitos proprietários a refinanciar suas hipotecas; um aumento nas taxas de juros faz com que os proprietários mantenham suas hipotecas por mais tempo. Isso estenderá as datas de vencimento originalmente estimadas dos MBSs. Ao comprar um MBS, os investidores geralmente calculam algum grau de pré-pagamento em seus preços.

Essa capacidade de refinanciar hipotecas nos EUA cria uma opção incorporada nos MBSs, que lhes conferem um rendimento muito maior do que outras classes de ativos de risco de crédito equivalente. Essa opção, no entanto, significa que os preços do MBS são altamente influenciados pela volatilidade da taxa de juros (a volatilidade é um determinante importante em todos os preços das opções).

Títulos lastreados em ativos

O conceito de um ABS é semelhante ao de um MBS, mas os ABSs lidam com outros tipos de dívida do consumidor, os maiores dos quais são cartões de crédito e empréstimos para automóveis. Um ABS, no entanto, pode ser criado a partir de quase tudo que possua fluxos de caixa futuros materiais e previsíveis. Por exemplo, nos anos 90, os royalties da coleção de músicas de David Bowie foram usados ​​para criar um ABS.

A grande diferença entre um ABS e um MBS é que um ABS tende a ter pouco ou nenhum risco de pré-pagamento. A estrutura da maioria dos ABSs está na AAA, a mais alta classificação de crédito. Como essa classe de ativos é relativamente nova, ela não foi bem testada em todos os tipos de ciclos de mercado. Isso torna os padrões de ABSs e as premissas de pré-pagamento suscetíveis a alterações durante uma grave recessão econômica.

Os investidores de varejo têm dificuldade em entender o ABS, e a liquidez dessa classe de ativos tende a ser a mais baixa das outras cinco.

Conclusão

Ao criar um portfólio de renda fixa, os investidores devem considerar a diversificação da mesma maneira que no investimento em ações - a diversificação dentro da classe de ativos é igualmente importante. Os investidores em ações tendem a diversificar em diferentes setores (finanças, energia etc.) do mercado. Criar um portfólio com representação material de todas as classes de ativos de renda fixa é um dos pilares do bom investimento em renda fixa.

Os gestores de fundos mútuos, no entanto, geralmente não aderem a essa regra, porque temem desviar-se muito dos seus respectivos benchmarks. Investidores de varejo experientes podem contornar essa fraqueza e, portanto, obter uma vantagem na construção de seus próprios portfólios. É uma questão de combinar pelo menos cinco títulos de alta qualidade com representação de todas as classes de ativos de renda fixa em um portfólio de compra e manutenção em escada. (Para obter mais informações sobre escadas de títulos, consulte o artigo Os princípios da escada de títulos .) A obtenção da captação de rendimentos sem perda da qualidade do crédito oferece ao investidor a capacidade de se concentrar em um número limitado de títulos.

Mais uma vez, com um pouco de trabalho, o investidor experiente no varejo pode vencer Wall Street no seu próprio jogo.