A sopa do alfabeto dos índices de derivativos de crédito

Muitos players de renda fixa parecem estar falando em código. Eles usam termos como ABX, CMBX, CDX e LCDX. Do que diabos eles estão falando? Este artigo explica a sopa dos alfabetos dos índices de derivativos de crédito e dá uma idéia de por que diferentes participantes do mercado podem usá-los.

Escavando em Derivativos

Para entender os produtos do índice de derivativos de crédito, é necessário primeiro saber o que é um derivado de crédito. Um derivado é um título cujo preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Assim, um derivado de crédito é um título cujo preço depende do risco de crédito de um ou mais ativos subjacentes.

O que isso significa nos termos do leigo?

O derivado de crédito, embora seja um título, não é um ativo físico . Como tal, os derivativos não são simplesmente comprados e vendidos, assim como os títulos. Com derivativos, o comprador celebra um contrato que lhe permite participar do movimento de mercado da obrigação de referência subjacente ou da segurança física.

Swaps de Crédito Padrão

O CDS (Credit Default Swap) é um tipo de derivado de crédito. Os CDS de nome único (apenas uma empresa de referência) foram criados pela primeira vez em meados da década de 90, mas não foram comercializados em volume significativo até o final daquela década. O primeiro índice CDS foi criado em 2002 e foi baseado em uma cesta de CDSs de emissor único. O índice atual é conhecido como CDX.

Como o nome indica, em um CDS de nome único, o ativo subjacente ou a obrigação de referência é um título de um emissor ou entidade de referência específico. Você pode ouvir as pessoas dizerem que um CDS é um "contrato bilateral". Isso significa apenas que existem dois lados no comércio de swap: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. Se a entidade de referência de um swap de crédito inadimplente experimentar o que é conhecido como evento de crédito (como falência ou rebaixamento), o comprador da proteção (que paga um prêmio por essa proteção) poderá receber pagamento do vendedor da proteção. Isso é desejável porque o preço desses títulos sofrerá uma diminuição no valor devido ao evento de crédito negativo. Também existe a opção de liquidação comercial física, e não monetária, na qual a obrigação subjacente de título ou referência realmente muda de mãos, do comprador da proteção ao vendedor da proteção.

O que pode ser um pouco confuso, mas importante lembrar é que, com os CDSs, a compra de proteção é curta e a venda é longa. Isso ocorre porque a proteção de compra é sinônimo de venda da obrigação de referência. O valor de mercado da perna de proteção à compra atua como um curto, na medida em que o preço do CDS diminui, o valor de mercado do comércio sobe. O oposto é verdadeiro para a perna de proteção de venda.

Os principais índices

Os principais índices negociáveis ​​incluem: CDX, ABX, CMBX e LCDX. Os índices CDX são divididos entre grau de investimento (IG), alto rendimento (HY), alta volatilidade (HVOL), crossover (XO) e mercados emergentes (EM). Por exemplo, o CDX.NA.HY é um índice baseado em uma cesta de CDSs de alto rendimento e nome único na América do Norte (NA). O índice cruzado inclui nomes com classificação dividida, o que significa que eles são classificados como "grau de investimento" por uma agência e "abaixo do grau de investimento" por outra agência.

O índice CDX rola a cada seis meses e seus 125 nomes entram e saem do índice conforme apropriado. Por exemplo, se um dos nomes for atualizado abaixo do grau de investimento para IG, ele passará do índice HY para o IG quando o reequilíbrio ocorrer.

O ABX e o CMBX são cestas de CDSs em dois produtos securitizados: títulos garantidos por ativos (ABS) e títulos garantidos por hipotecas comerciais (CMBS). O ABX é baseado em empréstimos imobiliários ABS e o CMBX - no CMBS. Portanto, o código ABX.HE.AA, por exemplo, indica um índice baseado em uma cesta de 20 CDSs ABS Home Equity (HE) cujas obrigações de referência são títulos com classificação 'AA'. Existem cinco índices ABX separados para classificações que variam de "AAA" a "BBB-". O CMBX também possui a mesma discriminação de cinco índices por ratings, mas é baseado em uma cesta de 25 CDSs, que referenciam títulos do CMBS. (Para informações relacionadas, consulte "Nos bastidores da sua hipoteca".)

O LCDX é um índice de derivativos de crédito com uma cesta composta por CDSs de nome único e somente empréstimo. Os empréstimos referidos são empréstimos alavancados. A cesta é composta por 100 nomes. Embora um empréstimo bancário seja considerado dívida garantida, os nomes que normalmente negociam no mercado de empréstimos alavancados são créditos de qualidade inferior. (Se eles pudessem emitir nos mercados normais de IG, eles o fariam.) Portanto, o índice LCDX é usado principalmente por quem procura exposição a dívidas de alto rendimento.

Todos os índices acima são emitidos pela CDS Index Company e administrados pela Markit. Para que esses índices funcionem, eles devem ter liquidez suficiente. Portanto, o emissor tem compromissos dos maiores negociantes (grandes bancos de investimento) de fornecer liquidez no mercado.

Como os índices são usados

Diferentes participantes de renda fixa usam os vários índices por diferentes razões. Eles também variam quanto ao lado do comércio que estão adotando - comprando ou vendendo proteção. Para os gerentes de portfólio, os CDSs de nome único são ótimos se você tiver uma exposição específica que gostaria de proteger. Por exemplo, digamos que você possua um título que acredita que sofrerá uma queda de preço devido à deterioração do crédito do emissor. Você pode comprar proteção nesse nome com um CDS de nome único, que aumentará em valor se o preço do título diminuir.

O mais comum, no entanto, é que um gerente de portfólio use um índice de derivativos de crédito. Digamos que você queira obter exposição no setor de alto rendimento. Você pode entrar em uma negociação de proteção de venda no CDX.NA.HY (que, se você se lembrar anteriormente, funcionaria efetivamente por muito tempo com alto rendimento). Dessa forma, você não precisa ter uma opinião sobre determinados créditos; você também não precisa comprar vários títulos - uma operação fará o trabalho e você poderá entrar e sair rapidamente. Isso destaca as principais vantagens dos índices e derivativos em geral: O recurso de liquidez dos índices é uma vantagem em tempos de estresse do mercado. Com os índices CDS, você pode aumentar ou diminuir a exposição a uma categoria ampla rapidamente. E, como em muitos derivativos, você não precisa amarrar seu dinheiro ao entrar no comércio.

Alguns participantes do mercado não estão fazendo hedge; eles estão especulando. Isso significa que eles não serão os proprietários do título subjacente, mas, em vez disso, entrarão no contrato de derivativo de crédito "nu". Esses especuladores geralmente são fundos de hedge, que não têm as mesmas restrições de curto e de alavancagem que a maioria dos outros fundos.

A linha inferior

Quem são os usuários típicos dos índices de produtos securitizados? Pode ser um gerente de portfólio buscando rapidamente ganhar ou reduzir a exposição a esse segmento, ou pode ser outro participante do mercado, como um banco ou instituição financeira que emite empréstimos para aquisição de ações; ambas as partes poderiam usar o ABX em suas estratégias de hedge.

Novos derivativos de crédito estão sendo desenvolvidos. A demanda determinará o que será inovado a seguir, mas você poderá acompanhar os novos desenvolvimentos no site da Markit. (Para informações relacionadas, consulte "Especulando com fundos negociados em bolsa".)