Como o Fed reduzirá seu balanço?

À medida que o Federal Reserve começa gradualmente a endurecer a política monetária, sua próxima tarefa é abordar o elefante de US $ 4, 5 trilhões na sala: seu balanço inchado.

A partir do final de 2008, o Fed iniciou compras em larga escala de ativos, como o Tesouro dos EUA e títulos garantidos por hipotecas (MBS), apoiados pelo governo, para evitar um colapso completo do sistema financeiro. Por seis anos, o Fed embarcou nesse programa de compra de ativos - conhecido como flexibilização quantitativa - que manteve as taxas de juros em níveis recordes baixos, na esperança de que o aumento dos empréstimos bancários estimulasse o crescimento.

A eficácia do programa nunca será conhecida (um cenário contrafactual no qual o QE não existia não pode ser testado), mas o sistema financeiro nos EUA sobreviveu a um susto de proporções históricas. Alguns argumentam que o QE continuou por muito tempo, levando a preços excessivos dos ativos, mas deixamos esse debate para outro dia.

Em 29 de outubro de 2014, quando a presidente do Fed, Janet Yellen, anunciou o fim do programa de compra de títulos, o balanço do Fed havia atingido US $ 4, 48 trilhões. Ao reinvestir os pagamentos do principal e os títulos vencidos, o balanço permaneceu desde então em ou cerca de US $ 4, 5 trilhões. Segundo dados semanais publicados pelo Fed, seu balanço patrimonial consiste em US $ 2, 5 trilhões em tesouraria e US $ 1, 8 trilhão em títulos lastreados em hipotecas.

À medida que as condições econômicas continuam a melhorar, evidentes no mercado de trabalho e no aumento da inflação, embora gradual, o Fed enfrenta uma pressão crescente para endereçar seu balanço. Em dezembro, o Fed afirmou que não iniciaria o processo de redução de seu balanço até que "a normalização do nível da taxa dos fundos federais esteja em andamento". Quando isso será ou em que nível as autoridades do Fed acreditam que a normalização ocorrerá permanece desconhecida. Deixando de lado essa noção subjetiva, quando o Fed começar a reduzir seu balanço, o fará de duas maneiras. Pode vender títulos em seu balanço patrimonial ou pode optar por não reinvestir títulos vencidos.

Key Takeawys

• O balanço do Federal Reserve dos EUA está em US $ 4, 5 trilhões desde 2014.
• O Fed pode reduzir seu balanço patrimonial vendendo seus títulos patrimoniais ou deixando de reinvestir os títulos vencidos.
• Durante as reuniões do Fed, os membros do comitê propuseram arrecadar US $ 30 bilhões no vencimento do Tesouro dos EUA e US $ 20 bilhões no escoamento por títulos hipotecários (MBS) por mês.
• O plano de redução gradual de US $ 50 milhões por mês foi iniciado em outubro de 2017, e espera-se que, com esse plano, o balanço seja inferior a US $ 3 trilhões até 2020.

Venda de valores mobiliários

Até a eleição de Donald Trump, as chances de o Fed vender ativamente títulos para reduzir seu balanço patrimonial eram improváveis. Nesse cenário - um caminho mais agressivo de redução do balanço patrimonial - a venda de títulos pressionaria o mercado de títulos, o que poderia causar um aumento rápido das taxas de juros, levando a uma volatilidade indesejada nos mercados financeiros. No entanto, Trump tem criticado muito a política de Yellen e a baixa taxa de juros do Fed; se ele escolher sacudir o Fed, isso poderá mudar a estratégia do banco central.

"Isso pode ser importante para a política do balanço, porque muitos economistas republicanos criticaram a flexibilização quantitativa e expressaram uma preferência pelo rápido resumo do balanço, talvez até por meio da venda de ativos", disse Daan Struyven, economista do Goldman, segundo a CNBC.

Em uma postagem no blog de janeiro intitulada "Encolhendo o balanço do Fed", o ex-presidente do Fed Ben Bernanke alertou contra o Fed que negocia ativamente seu balanço. "Eu me preocupo que, na prática, as tentativas de gerenciar ativamente o processo de desenrolamento possam levar a respostas inesperadamente grandes nos mercados financeiros", afirmou Bernanke.

Em maio de 2013, o Fed anunciou que reduziria seu programa de compra de títulos de US $ 70 bilhões por mês. O anúncio provocou vendas de pânico nos mercados do Tesouro dos EUA e as taxas de juros subiram. O dia ficou conhecido como a birra cônica.

Amadurecimento: a abordagem madura

Simplesmente deixar o balanço diminuir lentamente, não reinvestindo os ativos em vencimento, é um caminho fácil para a redução no balanço. Enquanto os republicanos argumentam que o ritmo de redução deve ser rápido, é importante notar que US $ 1, 4 trilhão dos US $ 2, 5 trilhões em Treasuries têm vencimentos inferiores a cinco anos. Além disso, se o Federal Reserve quiser manter seu balanço grande permanentemente - algo que Bernanke defendeu - a curta duração desses títulos argumenta para deixar os ativos amadurecerem com o tempo: a abordagem mais madura e estável.

Bernanke argumenta que o Fed deve manter um grande balanço patrimonial para melhorar a capacidade do Fed de fornecer ativos em uma crise.

Descolar

As atas da reunião do Federal Reserve de março de 2017 mostraram que as autoridades do Fed apoiaram um plano que começaria a reduzir o balanço de US $ 4, 5 trilhões no final de 2017. "A maioria dos participantes antecipou que aumentos graduais na taxa de fundos federais continuariam e julgou que uma alteração no a política de reinvestimento do comitê provavelmente seria apropriada ainda este ano ", registrou a ata.

Três meses depois, esses planos se tornaram mais claros. Na reunião de junho do Federal Reserve, os membros do comitê declararam que, uma vez iniciada a redução, eles permitirão US $ 6 bilhões por mês no vencimento do escoamento do Tesouro, que aumentará lentamente para US $ 30 bilhões nos próximos meses.

No que diz respeito à dívida da agência e aos títulos garantidos por hipotecas (MBS), o Fed estabeleceu um plano semelhante no qual começará a afinar US $ 4 bilhões por mês até atingir US $ 20 bilhões. Além disso, o Fed disse que o plano de longo prazo é manter o balanço "consideravelmente abaixo do observado nos últimos anos, mas maior do que antes da crise financeira".

Em 20 de setembro de 2017, o Fed anunciou oficialmente a retirada. O desenrolar do balanço estava em andamento. A redução de US $ 50 bilhões por mês começaria em outubro e, a essa taxa, o balanço cairia abaixo de US $ 3 trilhões em 2020, altura em que a próxima discussão será qual será o tamanho do balanço do Fed depois que a redução terminar.

A linha inferior

Já faz quase uma década desde que o Fed lançou o que era, na época, um dos movimentos mais ousados ​​da política monetária na história recente. No espaço de alguns anos, o Fed quadruplicou seu balanço patrimonial na tentativa de combater um colapso bancário de pleno direito.

Anos depois, a maioria dos participantes concorda que o Fed evitou um desastre completo. No entanto, assim como eles concordam com o programa de QE, eles são igualmente unânimes em que desanuviar o balanço patrimonial de trilhões de dólares será uma tarefa delicada. E, assim como o programa de compra de ativos, apenas o tempo dirá.