Como calcular um Z-Score

Como você sabe quando uma empresa corre o risco de entrar em colapso corporativo? Para detectar qualquer sinal de falência iminente, os investidores calculam e analisam todos os tipos de índices financeiros: capital de giro, lucratividade, níveis de dívida e liquidez. O problema é que cada proporção é única e conta uma história diferente sobre a saúde financeira de uma empresa. Às vezes, eles podem parecer contraditórios entre si. Tendo que confiar em vários índices individuais, o investidor pode achar confuso e difícil saber quando uma ação está caindo.

Tutorial: Índices Financeiros

Em uma tentativa de resolver esse enigma, o professor da Universidade de Nova York, Edward Altman, introduziu a fórmula do Z-score no final da década de 1960. Em vez de procurar uma melhor relação única, a Altman construiu um modelo que destila cinco índices principais de desempenho em uma única pontuação. Acontece que o Z-score oferece aos investidores uma boa visão da saúde financeira das empresas.

Fórmula Z-Score

A fórmula do escore Z para empresas de manufatura, construída com base nos cinco índices financeiros ponderados:

Escore Z = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) onde: A = Capital de giro ÷ Total de ativosB = Lucros acumulados ÷ Total de ativosC = Lucro antes dos juros e impostos ÷ Total de ativosD = Valor de mercado do patrimônio líquido ÷ Total do passivoE = Vendas ÷ Total de ativos \ begin {alinhado} & \ text {Z-score} = (1, 2 \ vezes A) + (1, 4 \ vezes B) + ( 3, 3 \ times C) + (0, 6 \ times D) \\ & \ qquad \ qquad \ + (1, 0 \ times E) \\ & \ textbf {onde:} \\ & A = \ text {Capital de Giro} \ div \ text {Total de ativos} \\ & B = \ text {Lucros acumulados} \ div \ text {Total de ativos} \\ & C = \ text {Lucros antes de juros \ e impostos} \ div \ text {Total de ativos} \\ & D = \ text {Valor de mercado do patrimônio líquido} \ div \ text {Total do passivo} \\ & E ​​= \ text {Sales} \ div \ text {Total de ativos} \\ \ end {alinhado} Z-score = (1, 2 × A) + ( 1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) onde: A = Capital de giro ÷ Total de ativosB = Lucros acumulados ÷ Total de ativosC = Lucros antes de juros e impostos ÷ Total de ativosD = Valor de mercado de Patrimônio líquido ÷ Total do passivoE = Vendas ÷ Total do ativo

A rigor, quanto menor a pontuação, maiores as chances de uma empresa estar se encaminhando para a falência. Uma pontuação Z inferior a 1, 8, em particular, indica que a empresa está a caminho da falência. As empresas com pontuação acima de 3 provavelmente não entrarão em falência. Pontuações entre 1, 8 e 3 definem uma área cinza.

O Z-Score Explained

É útil examinar por que essas taxas específicas fazem parte do escore Z. Por que cada um é significativo?

Capital de Giro / Ativo Total (WC / TA)

Essa proporção é um bom teste para problemas corporativos. É provável que uma empresa com capital de giro negativo tenha problemas para cumprir suas obrigações de curto prazo porque simplesmente não há ativos circulantes suficientes para cobrir essas obrigações. Por outro lado, uma empresa com capital de giro significativamente positivo raramente tem problemas para pagar suas contas.

Lucros acumulados / Total de ativos (RE / TA)

Esse índice mede a quantidade de ganhos ou perdas reinvestidos, o que reflete a extensão da alavancagem da empresa. Empresas com baixa ER / AT estão financiando gastos de capital por meio de empréstimos, e não por lucros acumulados. Empresas com alta ER / AT sugerem um histórico de lucratividade e a capacidade de suportar um ano ruim de perdas.

Lucro antes de juros e impostos / total de ativos (EBIT / TA)

Uma versão do retorno sobre ativos (ROA), uma maneira eficaz de avaliar a capacidade de uma empresa de extrair lucros de seus ativos antes de deduzir fatores como juros e impostos.

Valor de mercado do patrimônio líquido / passivo total (ME / TL)

Esse índice mostra que, se uma empresa se tornar insolvente, quanto o valor de mercado da empresa diminuiria antes que os passivos excedessem os ativos nas demonstrações contábeis. Essa proporção adiciona uma dimensão de valor de mercado ao modelo que não se baseia em fundamentos puros. Em outras palavras, uma capitalização de mercado durável pode ser interpretada como a confiança do mercado na sólida posição financeira da empresa.

Vendas / Total de ativos (S / TA)

Isso informa aos investidores como a administração lida com a concorrência e com que eficiência a empresa usa ativos para gerar vendas. O fracasso em aumentar a participação no mercado se traduz em um S / TA baixo ou em queda.

Teste WorldCom

Para demonstrar o poder do Z-score, teste como ele se comporta com um caso de teste complicado. Considere o infame colapso da gigante das telecomunicações WorldCom em 2002. A falência da WorldCom criou US $ 100 bilhões em prejuízos para seus investidores depois que a administração registrou falsamente bilhões de dólares como gastos de capital e não como custos operacionais.

Calcule escores Z para o WorldCom usando relatórios financeiros anuais de 10 K para os exercícios findos em 31 de dezembro de 1999, 2000 e 2001. Você verá que o Z-score do WorldCom sofreu uma queda acentuada. Observe também que o Z-score passou da área cinzenta para a zona de perigo em 2000 e 2001, antes da empresa declarar falência em 2002.

Mas a administração da WorldCom preparou os livros, inflando os ganhos e ativos da empresa nas demonstrações financeiras. Que impacto essas travessuras têm no Z-score? Os ganhos superestimados provavelmente aumentam a relação EBIT / total de ativos no modelo de pontuação Z, mas os ativos superestimados encolheriam três dos outros índices com o total de ativos no denominador. Portanto, é provável que o impacto geral da contabilidade falsa no Z-score da empresa seja descendente.

Desvantagens do Z-Score

O escore Z não é uma métrica perfeita e precisa ser calculado e interpretado com cuidado. Para iniciantes, o escore Z não é imune a práticas contábeis falsas. Como a WorldCom demonstra, as empresas com problemas podem ficar tentadas a deturpar informações financeiras. O escore Z é tão preciso quanto os dados inseridos nele.

O escore Z também não é muito útil para novas empresas com pouco ou nenhum lucro. Essas empresas, independentemente de sua saúde financeira, terão baixa pontuação. Além disso, o escore Z não aborda diretamente a questão dos fluxos de caixa, apenas sugerindo-a através do uso da razão líquida de capital de giro / ativo. Afinal, é preciso dinheiro para pagar as contas.

Os escores Z podem variar de um quarto para o outro quando uma empresa registra baixas contábeis únicas. Isso pode alterar a pontuação final, sugerindo que uma empresa que não está em risco está à beira da falência.

Para manter um olho em seus investimentos, os investidores devem considerar verificar regularmente o Z-score de suas empresas. Um escore Z deteriorado pode sinalizar problemas à frente e fornecer uma conclusão mais simples do que uma massa de proporções.

Dadas suas deficiências, o escore Z provavelmente é melhor usado como um indicador da saúde financeira relativa do que como um preditor. Indiscutivelmente, é melhor usar o modelo como uma verificação rápida da saúde econômica, mas se a pontuação indicar um problema, é uma boa ideia realizar uma análise mais detalhada.