Veja como a avaliação relativa pode ser uma armadilha

A avaliação relativa é uma maneira simples de descobrir empresas de baixo preço com fundamentos sólidos. Dessa forma, os investidores usam múltiplos comparativos como a relação preço / lucro (P / E), múltiplo da empresa (EV / EBITDA) e relação preço / livro (P / B) o tempo todo para avaliar o valor e o desempenho relativos das empresas, além de identificar oportunidades de compra e venda. O problema é que, embora a avaliação relativa seja rápida e fácil de usar, ela pode ser uma armadilha para os investidores.

O que é avaliação relativa?

O conceito por trás da avaliação relativa é simples e fácil de entender: o valor de uma empresa é determinado em relação ao preço de empresas similares no mercado.

Aqui está como fazer uma avaliação relativa em uma empresa de capital aberto:

• Crie uma lista de empresas comparáveis, geralmente pares da indústria, e obtenha seus valores de mercado.
• Converta esses valores de mercado em múltiplos de negociação comparáveis, como múltiplos de P / E, P / B, valor da empresa para vendas e EV / EBITDA.
• Compare os múltiplos da empresa com os de seus pares para avaliar se a empresa está super ou subvalorizada.

Não é de admirar que a avaliação relativa seja tão difundida. Os principais dados - incluindo métricas e múltiplos do setor - estão prontamente disponíveis em serviços de investidores como Reuters e Bloomberg. Além disso, os cálculos podem ser realizados com menos premissas e menos esforço do que os modelos de avaliação sofisticados, como a análise de fluxo de caixa descontado (DCF).

(Para saber mais, consulte Fazendo um balanço do fluxo de caixa descontado .)

Cuidado com a armadilha de avaliação relativa

A avaliação relativa é rápida e fácil, talvez. Mas, como não se baseia em observações casuais de múltiplos, pode facilmente dar errado.

Considere uma empresa conhecida que surpreenda o mercado com ganhos extremamente fortes. Seu preço das ações merece um grande salto. De fato, a avaliação da empresa sobe tanto que suas ações logo são negociadas a P / E, multiplicando-se drasticamente mais do que as de outros players do setor. Logo, os investidores se perguntam se os múltiplos de outros participantes do setor parecem baratos em relação aos da primeira empresa. Afinal, essas empresas estão no mesmo setor, não estão?

Se a primeira empresa está vendendo agora por tantas vezes mais do que seus ganhos, outras empresas devem negociar em níveis comparáveis, certo? Não necessariamente. As empresas podem negociar em múltiplos inferiores aos de seus pares por todos os tipos de razões. Claro, às vezes é porque o mercado ainda precisa identificar o verdadeiro valor da empresa, o que significa que a empresa representa uma oportunidade de compra. Outras vezes, porém, é melhor os investidores ficarem longe. Com que frequência um investidor identifica uma empresa que parece realmente barata apenas para descobrir que a empresa e seus negócios estão à beira do colapso?

Em 1998, quando o preço das ações da Kmart foi oprimido, tornou-se o favorito de alguns investidores. Eles não conseguiram deixar de pensar em como as ações da gigante do varejo pareciam baratas com as de Walmart e Target de maior valor. Esses investidores do Kmart não perceberam que o modelo do negócio era fundamentalmente falho. Os ganhos da empresa continuaram a cair e estavam sobrecarregados com dívidas, levando à declaração de falência da Kmart em 2002.

Os investidores precisam ser cautelosos com as ações que são proclamadas como "baratas". Frequentemente, o argumento para a compra de ações supostamente subvalorizadas não é que a empresa tenha um balanço sólido, excelentes produtos ou uma vantagem competitiva. O problema é que a empresa pode parecer desvalorizada porque está sendo negociada em um setor supervalorizado. Ou, como Kmart, a empresa pode ter deficiências intrínsecas que justificam um múltiplo menor.

Múltiplos são baseados na possibilidade de o mercado estar atualmente cometendo um erro de análise comparativa, seja a supervalorização ou subavaliação. Uma armadilha de valor relativo é uma empresa que parece uma pechincha em comparação com seus pares, mas não é. Os investidores podem ficar tão envolvidos com os múltiplos que não conseguem identificar problemas fundamentais com o balanço, as avaliações históricas e, o mais importante, o plano de negócios.

Faça sua lição de casa para evitar as armadilhas

A chave para se manter livre de armadilhas de valor relativo é a lição de casa extra. O desafio para os investidores é identificar a diferença entre as empresas e descobrir se uma empresa merece um múltiplo maior ou menor que seus pares.

Para iniciantes, os investidores devem ter cuidado extra ao escolher empresas comparáveis. Não basta escolher empresas do mesmo setor ou negócios. Os investidores também precisam identificar empresas que possuem fundamentos subjacentes semelhantes.

Aswath Damadoran, autor de "O lado sombrio da avaliação" (2001), argumenta que quaisquer diferenças fundamentais entre firmas comparáveis ​​que possam afetar os múltiplos das firmas precisam ser analisadas exaustivamente na avaliação relativa. Todas as empresas, mesmo as das mesmas indústrias, contêm variáveis ​​únicas - como crescimento, risco e padrões de fluxo de caixa - que determinam o múltiplo. Os investidores do Kmart, por exemplo, teriam se beneficiado ao examinar como os fundamentos, como crescimento de ganhos e risco de falência, se traduzem em descontos com múltiplas transações.

Em seguida, os investidores farão bem em examinar como o múltiplo é formulado. É imperativo que o múltiplo seja definido consistentemente nas empresas que estão sendo comparadas. Lembre-se, mesmo múltiplos conhecidos podem variar em significado e uso.

Por exemplo, digamos que uma empresa pareça cara em relação aos pares com base no múltiplo P / E bem usado. O numerador (preço da ação) é pouco definido. Embora o preço atual das ações seja normalmente usado no numerador, existem investidores e analistas que usam o preço médio em relação ao ano anterior.

Também existem muitas variantes no denominador. Os ganhos podem ser aqueles do extrato anual mais recente, do último trimestre reportado ou dos ganhos previstos para o próximo ano. Os ganhos podem ser calculados com ações em circulação ou podem ser totalmente diluídos. Também pode incluir ou excluir itens extraordinários. Vimos no passado que os ganhos informados deixam as empresas com muito espaço para contabilidade e manipulação criativas. Os investidores devem discernir, empresa por empresa, o que os múltiplos significam.

A linha inferior

Os investidores precisam de todas as ferramentas que podem obter para realizar avaliações razoáveis ​​do valor da empresa. Cheia de armadilhas e armadilhas, a avaliação relativa precisa ser usada em conjunto com outras ferramentas, como o DCF, para uma avaliação mais precisa do valor das ações de uma empresa.

(Para uma leitura mais aprofundada, consulte a Introdução à análise fundamental .)