Avaliação de fundos de obrigações para desempenho e riscos

Quando se trata de fundos de títulos, saber quais informações são mais importantes pode ser confuso, independentemente de você estar procurando um serviço de pesquisa como o Morningstar ou o site ou prospecto de uma empresa de fundos mútuos.

Como exemplo, usaremos esses fatores para comparar dois dos maiores fundos de bônus do setor: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) e Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). O primeiro representa o extremo do gerenciamento ativo, enquanto o último representa o extremo do gerenciamento passivo. O Barclays Capital Aggregate Bond Index é a referência para esses dois fundos.

Entendendo os riscos de um fundo de títulos

Compreender o risco de um fundo de títulos deve, é claro, ser uma alta prioridade em sua análise. Existem muitos tipos de riscos associados aos títulos. Aqui estão, por exemplo, alguns dos riscos que o prospecto para a PTTRX lista: taxa de juros, crédito, mercado, liquidez, risco de investimento estrangeiro (ou país), risco de câmbio, alavancagem e risco de gerenciamento. Porém, antes de concluir que os títulos não são mais um investimento seguro, lembre-se de que a maioria dos fundos domésticos de títulos com grau de investimento é suficientemente diversificada contra esses tipos de riscos, com o risco de taxa de juros sendo a principal exceção.

Riscos de Taxa de Juros

Os retornos dos fundos de títulos dependem muito das alterações nas taxas de juros gerais; isto é, quando as taxas de juros aumentam, o valor dos títulos diminui, o que afeta os retornos dos fundos de títulos. Para entender o risco da taxa de juros, você deve entender a duração.

A duração, nos termos mais simples, é uma medida da sensibilidade de um fundo de títulos a mudanças nas taxas de juros. Quanto maior a duração, mais sensível o fundo. Por exemplo, uma duração de 4, 0 significa que um aumento de 1% na taxa de juros causa uma queda de cerca de 4% no fundo. A duração é consideravelmente mais complexa do que esta explicação, mas, ao comparar os riscos de taxa de juros de um fundo com outro, a duração oferece um bom ponto de partida.

Como alternativa à duração, a maturidade média ponderada (WAM), também conhecida como "maturidade efetiva média", é uma métrica mais fácil de compreender. WAM é o tempo médio ponderado do vencimento dos títulos na carteira, expresso em anos. Quanto mais longo o WAM, mais sensível será o portfólio às taxas de juros. No entanto, o WAM não é tão útil quanto a duração, o que fornece uma medida precisa da sensibilidade ao interesse, enquanto o WAM fornece apenas uma aproximação.

Riscos de Crédito

Dada a quantidade de títulos do Tesouro dos EUA e títulos lastreados em hipotecas no Barclays Capital Aggregate Bond Index, a maioria dos fundos de títulos comparados com esse índice terá a classificação de crédito mais alta da AAA.

Embora a maioria dos fundos de títulos diversifique bastante o risco de crédito, a classificação de crédito média ponderada de um fundo de títulos influenciará sua volatilidade. Embora os títulos com menor qualidade de crédito tragam rendimentos mais altos, eles também trazem maior volatilidade.

Títulos que não possuem grau de investimento, também conhecidos como títulos não desejados, não fazem parte do Lehman Aggregate Bond Index ou da maioria dos fundos de títulos com grau de investimento. No entanto, como é permitido à PTTRX ter até 10% de seu portfólio em títulos que não sejam de grau de investimento, pode acabar sendo mais volátil do que o seu fundo médio de títulos.

Volatilidade adicional não é encontrada apenas em títulos não desejados. Às vezes, títulos classificados como grau de investimento podem ser negociados como títulos não desejados. Isso ocorre porque as agências de classificação, como Standard & Poor's (S&P) e Moody's, podem demorar a rebaixar os emissores devido a conflitos de agência (a receita da agência de classificação vem do emissor que está classificando).

Muitos serviços de pesquisa e fundos mútuos usam caixas de estilo para ajudá-lo a ver inicialmente a taxa de juros e o risco de crédito de um fundo de títulos. Os fundos que estão sendo comparados - PTTRX e VBMFX - têm a mesma caixa de estilo, mostrada abaixo.

Figura 1 - O eixo vertical representa a qualidade do crédito.

Risco cambial

Outra causa de volatilidade em um fundo de títulos é a exposição à moeda estrangeira. Isso é aplicável quando um fundo investe em títulos não expressos em sua moeda nacional. Como as moedas são mais voláteis que os títulos, os retornos cambiais de um título em moeda estrangeira podem acabar diminuindo o retorno de renda fixa. O PTTRX, por exemplo, permite até 30% de exposição em moeda estrangeira em seu portfólio. Para reduzir o risco que isso representa, o fundo cobre pelo menos 75% dessa exposição em moeda estrangeira. Assim como na exposição sem grau de investimento, a exposição em moeda estrangeira é a exceção, e não a regra, para os fundos de títulos comparados com o Barclays Capital Aggregate Bond Index.

Retorna

Diferentemente dos fundos de ações, o desempenho absoluto passado dos fundos de títulos provavelmente dará pouca ou nenhuma indicação de seus retornos futuros, porque o ambiente da taxa de juros está mudando para sempre. Em vez de analisar os retornos históricos, é melhor analisar o rendimento de um fundo de títulos até o vencimento (YTM), que fornecerá uma aproximação do retorno anual projetado do fundo de títulos sobre o WAM.

Ao analisar o retorno de um fundo de títulos, você deve considerar também os diferentes investimentos em renda fixa que o fundo possui. A Morningstar divide os fundos de títulos em 12 categorias, cada uma com seus próprios critérios de risco-retorno. Em vez de tentar entender as diferenças entre essas categorias, procure um fundo de títulos que detenha partes relevantes dessas cinco categorias de renda fixa:

1. Governo
2. Corporativo
3. Títulos protegidos contra inflação
4. Títulos lastreados em hipotecas
5. Títulos lastreados em ativos

Como esses tipos de títulos têm riscos de taxa de juros e crédito diferentes, eles se complementam, de modo que uma mistura deles ajuda o retorno ajustado ao risco de um fundo de títulos.

Por exemplo, o Barclays Capital Aggregate Bond Index não possui ponderações relevantes em títulos protegidos por inflação e títulos lastreados em ativos. Portanto, um perfil aprimorado de risco-retorno provavelmente poderia ser encontrado adicionando-o a um fundo de títulos. Infelizmente, a maioria dos índices de títulos imita a capitalização de seu mercado, em vez de se concentrar em um perfil ótimo de risco-retorno.

Compreender a composição do seu benchmark de renda fixa pode facilitar a avaliação dos fundos de títulos, pois o benchmark e o fundo terão características semelhantes de retorno ao risco. Para o investidor de varejo, as características do índice podem ser difíceis de encontrar; no entanto, se houver um fundo de negociação de títulos (ETF) correspondente, você poderá encontrar as informações de índice aplicáveis ​​no site da ETF. Como o objetivo de um ETF é minimizar o erro de rastreamento em relação ao seu benchmark, sua composição deve ser representativa do seu benchmark.

Custos

Embora a análise acima dê uma idéia do retorno absoluto de um fundo de títulos, os custos terão um grande impacto em seu desempenho relativo, particularmente em um ambiente de baixa taxa de juros. Agregar valor acima da porcentagem da taxa de despesa pode ser um obstáculo difícil para um gerente de títulos ativo superar, mas os fundos de títulos gerenciados passivamente podem realmente agregar valor aqui por causa de suas despesas mais baixas. O VBMFX, por exemplo, possui uma taxa de despesa de apenas 0, 2%, o que diminui um pouco os retornos. Além disso, observe as cargas de front e back-end, que, para alguns fundos de títulos, podem ser devastadoras para retornos.

Como os fundos de títulos estão constantemente amadurecendo e sendo chamados e negociados intencionalmente, os fundos de títulos tendem a ter maior rotatividade do que os fundos de ações. No entanto, os fundos de títulos gerenciados passivamente tendem a ter uma rotatividade menor do que os fundos gerenciados ativamente e, portanto, podem fornecer um valor melhor.

A linha inferior

A avaliação dos fundos de obrigações não precisa ser complexa. Você só precisa se concentrar em alguns fatores que fornecem informações sobre risco e retorno, o que lhe dará uma idéia da volatilidade e retorno futuros do fundo.

Diferentemente das ações, os títulos são em preto e branco: você mantém um vínculo até o vencimento e sabe exatamente o que recebe (exceto o padrão). Os fundos de títulos não são tão simples devido à ausência de uma data de vencimento fixa, mas você ainda pode obter uma aproximação dos retornos observando o YTM e o WAM.

A maior diferença entre os dois fundos se resume a taxas. Em um ambiente de baixa taxa de juros, essa diferença é ainda mais acentuada. A adição de títulos sem grau de investimento e moeda sem cobertura no PTTRX provavelmente aumentará sua volatilidade, enquanto uma maior rotatividade também aumentará seus custos de negociação quando comparado ao VBMFX.

Armado com o entendimento dessas métricas, a avaliação dos fundos de obrigações deve ser bem menos intimidadora.