Modelo de desconto de dividendos - DDM
O modelo de desconto de dividendos (DDM) é um método quantitativo usado para prever o preço das ações de uma empresa com base na teoria de que seu preço atual vale a soma de todos os seus futuros pagamentos de dividendos quando descontado ao seu valor presente. Ele tenta calcular o valor justo de uma ação, independentemente das condições de mercado vigentes, e leva em consideração os fatores de pagamento de dividendos e os retornos esperados do mercado. Se o valor obtido do DDM for superior ao preço atual de negociação das ações, as ações serão subvalorizadas e qualificadas para uma compra e vice-versa.
1:46Modelo de desconto de dividendos
Compreendendo o DDM
Uma empresa produz bens ou oferece serviços para obter lucros. O fluxo de caixa obtido com essas atividades comerciais determina seus lucros, que são refletidos nos preços das ações da empresa. As empresas também fazem pagamentos de dividendos aos acionistas, que geralmente se originam dos lucros comerciais. O modelo DDM é baseado na teoria de que o valor de uma empresa é o valor presente da soma de todos os seus futuros pagamentos de dividendos.
Valor temporal do dinheiro
Imagine que você deu US $ 100 ao seu amigo como um empréstimo sem juros. Depois de algum tempo, você vai a ele para coletar seu dinheiro emprestado. Seu amigo oferece duas opções:
- Pegue seus $ 100 agora
- Pegue seus $ 100 depois de um ano
A maioria das pessoas optará pela primeira escolha. Receber o dinheiro agora permitirá depositá-lo em um banco. Se o banco pagar um juro nominal, digamos 5%, depois de um ano, seu dinheiro aumentará para US $ 105. Será melhor que a segunda opção, onde você recebe US $ 100 do seu amigo depois de um ano. Matematicamente,
Valor Futuro = Valor Presente * (1 + taxa de juros%) ( por um ano )
O exemplo acima indica o valor temporal do dinheiro, que pode ser resumido como "O valor monetário depende do tempo". Olhando de outra maneira, se você souber o valor futuro de um ativo ou de um recebível, poderá calcular seu valor presente por usando o mesmo modelo de taxa de juros.
Reorganizando a equação,
Valor Presente = Valor Futuro / (1 + taxa de juros%)
Em essência, dados quaisquer dois fatores, o terceiro pode ser calculado.
O modelo de desconto de dividendos usa esse princípio. Ele pega o valor esperado dos fluxos de caixa que uma empresa irá gerar no futuro e calcula seu valor presente líquido (VPL) extraído do conceito de valor no dinheiro no tempo (TVM). Basicamente, o DDM baseia-se na soma de todos os dividendos futuros esperados a serem pagos pela empresa e no cálculo de seu valor presente usando um fator de taxa de juros líquido (também chamado de taxa de desconto).
Dividendos esperados
Estimar os dividendos futuros de uma empresa pode ser uma tarefa complexa. Analistas e investidores podem fazer certas suposições ou tentar identificar tendências com base no histórico de pagamento de dividendos anteriores para estimar dividendos futuros.
Pode-se supor que a empresa tenha uma taxa fixa de crescimento de dividendos até a perpetuidade, que se refere a um fluxo constante de fluxos de caixa idênticos por um período infinito de tempo, sem data final. Por exemplo, se uma empresa pagou um dividendo de US $ 1 por ação este ano e espera-se manter uma taxa de crescimento de 5% para pagamento de dividendos, o dividendo do próximo ano deverá ser de US $ 1, 05.
Como alternativa, se detectar uma certa tendência - como uma empresa que paga dividendos de US $ 2, 00, US $ 2, 50, US $ 3, 00 e US $ 3, 50 nos últimos quatro anos -, pode-se supor que o pagamento deste ano seja US $ 4, 00. Esse dividendo esperado é representado matematicamente por (D).
Fator de desconto
Os acionistas que investem seu dinheiro em ações correm um risco, pois suas ações compradas podem diminuir em valor. Contra esse risco, eles esperam um retorno / compensação. Semelhante a um proprietário que aluga sua propriedade para alugar, os investidores em ações agem como emprestadores de dinheiro para a empresa e esperam uma certa taxa de retorno. O custo de capital próprio de uma empresa representa a compensação que o mercado e os investidores exigem em troca da propriedade do ativo e do risco de propriedade. Essa taxa de retorno é representada por (r) e pode ser estimada usando o CAPM (Capital Asset Pricing Model) ou o modelo de crescimento de dividendos. No entanto, essa taxa de retorno pode ser realizada apenas quando um investidor vende suas ações. A taxa de retorno exigida pode variar devido a critério do investidor.
As empresas que pagam dividendos o fazem a uma determinada taxa anual, representada por (g). A taxa de retorno menos a taxa de crescimento de dividendos (r - g) representa o fator de desconto efetivo para o dividendo de uma empresa. O dividendo é pago e realizado pelos acionistas. A taxa de crescimento de dividendos pode ser estimada multiplicando o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) pelo índice de retenção (este último sendo o oposto do índice de pagamento de dividendos). Como o dividendo é proveniente dos ganhos gerados pela empresa, o ideal é que não possa exceder os ganhos. A taxa de retorno sobre as ações em geral deve estar acima da taxa de crescimento de dividendos para os próximos anos; caso contrário, o modelo poderá não se sustentar e levar a resultados com preços de ações negativos que na realidade não são possíveis.
Fórmula DDM
Com base no dividendo esperado por ação e no fator de desconto líquido, a fórmula para avaliar uma ação usando o modelo de desconto de dividendos é matematicamente representada como,
Como as variáveis utilizadas na fórmula incluem o dividendo por ação, a taxa de desconto líquida (representada pela taxa de retorno requerida ou custo do patrimônio e a taxa esperada de crescimento de dividendos), ela vem com certas premissas.
Como os dividendos e sua taxa de crescimento são os principais insumos da fórmula, acredita-se que o DDM seja aplicável apenas a empresas que pagam dividendos regulares. No entanto, ainda pode ser aplicado a ações que não pagam dividendos fazendo suposições sobre o dividendo que pagariam de outra forma.
Variações do DDM
O DDM tem muitas variações que diferem em complexidade. Embora não seja precisa para a maioria das empresas, a iteração mais simples do modelo de desconto de dividendos assume um crescimento zero no dividendo; nesse caso, o valor das ações é o valor do dividendo dividido pela taxa de retorno esperada.
O cálculo mais comum e direto de um DDM é conhecido como modelo de crescimento de Gordon (GGM), que assume uma taxa estável de crescimento de dividendos e foi nomeado na década de 1960 em homenagem ao economista americano Myron J. Gordon. Este modelo pressupõe um crescimento estável de dividendos ano após ano. Para encontrar o preço de uma ação que paga dividendos, o GGM leva em consideração três variáveis:
- D = valor estimado do dividendo do próximo ano
- r = custo de capital da empresa
- g = taxa de crescimento constante dos dividendos, em perpetuidade
Usando essas variáveis, a equação para o GGM é:
- Preço por Ação = D / (r - g)
Uma terceira variante existe como modelo de crescimento de dividendos supernormal, que leva em consideração um período de alto crescimento seguido por um período de crescimento constante mais baixo. Durante o período de alto crescimento, é possível pegar cada valor de dividendo e descontá-lo novamente no período atual. Para o período de crescimento constante, os cálculos seguem o modelo GGM. Todos esses fatores calculados são somados para chegar ao preço das ações.
Exemplos do DDM
Suponha que a empresa X pagou um dividendo de US $ 1, 80 por ação este ano. A empresa espera que os dividendos cresçam em perpetuidade a 5% ao ano, e o custo de capital da empresa é de 7%. Os US $ 1, 80 divididos são os dividendos para este ano e precisam ser ajustados pela taxa de crescimento para encontrar D 1, o dividendo estimado para o próximo ano. Este cálculo é: D 1 = D 0 x (1 + g) = $ 1, 80 x (1 + 5%) = $ 1, 89. Em seguida, usando o GGM, o preço por ação da Empresa X é D (1) / (r - g) = $ 1, 89 / (7% - 5%) = $ 94, 50.
Uma análise do histórico de pagamento de dividendos da varejista americana Walmart Inc. (WMT) indica que pagou dividendos anuais no total de US $ 1, 92, US $ 1, 96, US $ 2, 00, US $ 2, 04 e US $ 2, 08, entre janeiro de 2014 e janeiro de 2018, em ordem cronológica. Pode-se ver um padrão de um aumento consistente de 4 centavos no dividendo do Walmart a cada ano, o que equivale ao crescimento médio de cerca de 2%. Suponha que um investidor tenha uma taxa de retorno exigida de 5%. Usando um dividendo estimado de US $ 2, 12 no início de 2019, o investidor usaria o modelo de desconto de dividendos para calcular um valor por ação de US $ 2, 12 / (0, 05 - 0, 02) = US $ 70, 67.
Deficiências do DDM
Embora o método GGM do DDM seja amplamente usado, ele possui duas deficiências conhecidas. O modelo assume uma taxa constante de crescimento de dividendos em perpetuidade. Essa suposição é geralmente segura para empresas muito maduras que têm um histórico estabelecido de pagamentos regulares de dividendos. No entanto, o DDM pode não ser o melhor modelo para avaliar empresas mais novas que apresentam taxas de crescimento de dividendos flutuantes ou nenhum dividendo. Ainda é possível usar o DDM nessas empresas, mas com mais e mais suposições, a precisão diminui.
O segundo problema com o DDM é que a saída é muito sensível às entradas. Por exemplo, no exemplo da Empresa X acima, se a taxa de crescimento de dividendos for reduzida em 10% para 4, 5%, o preço da ação resultante será de US $ 75, 24, que é uma redução de mais de 20% em relação ao preço calculado anteriormente de US $ 94, 50.
O modelo também falha quando as empresas podem ter uma menor taxa de retorno (r) em comparação com a taxa de crescimento de dividendos (g). Isso pode acontecer quando uma empresa continua pagando dividendos, mesmo que esteja incorrendo em uma perda ou em ganhos relativamente menores.
Usando o DDM para investimentos
Todas as variantes do DDM, especialmente o GGM, permitem avaliar uma ação exclusiva das condições atuais do mercado. Também ajuda na comparação direta entre empresas, mesmo que pertençam a diferentes setores industriais.
Os investidores que acreditam no princípio subjacente de que o valor intrínseco atual de uma ação é uma representação de seu valor descontado dos pagamentos futuros de dividendos podem usá-lo para identificar ações com sobrecompra ou sobrevenda. Se o valor calculado chegar a ser superior ao preço atual de mercado de uma ação, isso indica uma oportunidade de compra, pois as ações estão sendo negociadas abaixo do seu valor justo, conforme o DDM.
No entanto, deve-se observar que o DDM é outra ferramenta quantitativa disponível no grande universo de ferramentas de avaliação de ações. Como qualquer outro método de avaliação usado para determinar o valor intrínseco de uma ação, pode-se usar o DDM além de vários outros métodos de avaliação de ações comumente seguidos. Como requer muitas suposições e previsões, pode não ser a única maneira de basear as decisões de investimento.
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