Conglomerados: vacas em dinheiro ou caos corporativo?

Os conglomerados são empresas que possuem parcial ou totalmente uma série de outras empresas. Há pouco tempo, os conglomerados em expansão eram uma característica proeminente do cenário corporativo. Grandes impérios, como a General Electric e a Berkshire Hathaway, foram construídos ao longo de muitos anos, com interesses que vão da tecnologia de motores a jato até jóias.

Hodgepodges corporativos como esses se orgulham de sua capacidade de evitar mercados instáveis. Em alguns casos, eles produziram retornos impressionantes para os acionistas a longo prazo, mas isso não significa que os conglomerados corporativos sempre sejam bons para os investidores. Se você está interessado em investir nesses gigantes, há algumas coisas que você deve saber.

O caso dos conglomerados

O caso dos conglomerados pode ser resumido em uma palavra: diversificação. Segundo a teoria financeira, como o ciclo de negócios afeta as indústrias de diferentes maneiras, a diversificação resulta em menor risco de investimento. Uma desaceleração sofrida por uma subsidiária, por exemplo, pode ser contrabalançada pela estabilidade, ou mesmo expansão, em outro empreendimento. Em outras palavras, se a divisão de fabricação de tijolos da Berkshire Hathaway tiver um ano ruim, a perda poderá ser compensada por um bom ano em seus negócios de seguros.

Ao mesmo tempo, um conglomerado de sucesso pode mostrar um crescimento consistente dos lucros adquirindo empresas cujas ações são classificadas como inferiores às suas. De fato, a GE e a Berkshire Hathaway prometeram - e entregaram - um crescimento de ganhos de dois dígitos ao aplicar essa estratégia de crescimento do investimento. (Para leitura relacionada, consulte: Risco e diversificação .)

O Caso Contra Conglomerados

No entanto, o sucesso proeminente de conglomerados como GE e Berkshire Hathaway dificilmente prova que o conglomerado é sempre uma boa idéia. Há muitas razões para pensar duas vezes sobre investir nessas ações, como ilustrado em 2009, quando a GE e a Berkshire sofreram como resultado da crise econômica, provando que o tamanho não torna uma empresa infalível.

O guru do investimento Peter Lynch usa a frase diworsification para descrever empresas que se diversificam em áreas além de suas competências essenciais. Um conglomerado geralmente pode ser um caso ineficiente e confuso. Não importa quão boa seja a equipe de gerenciamento, suas energias e recursos serão divididos em vários negócios, que podem ou não ser sinérgicos.

Para os investidores, os conglomerados podem ser terrivelmente difíceis de entender e pode ser um desafio colocar essas empresas em uma categoria ou tema de investimento. Isso significa que mesmo os gerentes costumam ter dificuldade em explicar sua filosofia de investimento aos acionistas. Além disso, a contabilidade de um conglomerado pode deixar muito a desejar e pode obscurecer o desempenho das divisões separadas do conglomerado. A incapacidade dos investidores de entender a filosofia, direção, objetivos e desempenho de um conglomerado pode eventualmente levar a um desempenho inferior. (Para leitura relacionada, consulte: Conglomerados: proposição arriscada? )

Embora o argumento anticíclico se mantenha, também existe o risco de a administração manter negócios com desempenho insatisfatório, esperando seguir o ciclo. Por fim, empresas de menor valor impedem que o valor de empresas de maior valor seja totalmente realizado no preço das ações.

Além disso, os conglomerados nem sempre oferecem aos investidores uma vantagem na diversificação. Se os investidores desejam diversificar o risco, podem fazê-lo sozinhos, investindo em algumas empresas focadas, em vez de colocar todo o seu dinheiro em um único conglomerado. Os investidores podem fazer isso de forma muito mais barata e eficiente do que até o conglomerado mais aquisitivo.

O desconto do conglomerado

O caso contra os conglomerados é forte. Consequentemente, o mercado geralmente aplica um corte de cabelo no valor da soma das peças, que frequentemente avalia os conglomerados com desconto para empresas mais focadas. Isso é conhecido como desconto de conglomerado. Certamente, alguns conglomerados cobram um prêmio, mas, em geral, o mercado atribui um desconto, dando aos investidores uma boa idéia de como o mercado valoriza o conglomerado em comparação com o valor da soma de suas várias partes. Um profundo desconto indica que os acionistas se beneficiariam se a empresa fosse desmontada e suas divisões deixadas para funcionar como ações separadas.

Vamos calcular o desconto do conglomerado usando um exemplo simples. Usaremos um conglomerado fictício chamado DiversiCo, que consiste em dois negócios independentes: uma divisão de bebidas e uma divisão de biotecnologia.

A DiversiCo possui uma avaliação de US $ 2 bilhões no mercado de ações e US $ 0, 75 bilhões em dívida total. Sua divisão de bebidas possui ativos de balanço de US $ 1 bilhão, enquanto sua divisão de biotecnologia possui ativos de US $ 0, 765 bilhão. As empresas focadas no setor de bebidas têm valores médios de mercado para contabilização de 2, 5, enquanto as empresas de biotecnologia de puro desempenho têm valores de mercado para contabilização de 2. As divisões da DiversiCo são empresas bastante típicas em seus setores. A partir dessas informações, podemos calcular o desconto do conglomerado:

Exemplo - Cálculo do desconto do conglomerado
Valor total de mercado DiversiCo:
= Patrimônio líquido + dívida
= US $ 2 bilhões + US $ 0, 75 bilhão
= US $ 2, 75 bilhões
Soma do valor estimado das peças:
= Valor da Divisão de Biotecnologia + Valor da Divisão de Bebidas
= (US $ 0, 75 bilhão X 2) + (US $ 1 bilhão X 2, 5)
= US $ 1, 5 bilhão + US $ 2, 5 bilhões
= US $ 4, 0 bilhões
Portanto, o desconto do conglomerado equivale a:
= (US $ 4, 0 bilhões - US $ 2, 75 bilhões) / US $ 4, 0 bilhões
= 31, 25%

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O desconto de 31, 25% do conglomerado da DiversiCo parece incomumente profundo. O preço de suas ações não reflete o valor real de suas divisões separadas. Torna-se claro que essa empresa de várias empresas pode valer muito mais se for dividida em empresas individuais. Consequentemente, os investidores podem pressionar pela alienação de suas divisões de bebidas e biotecnologia para criar mais valor. Se isso acontecer, a DiversiCo pode valer a pena examinar mais de perto como uma oportunidade de compra.

A linha inferior

A grande questão é se investir em conglomerados faz sentido. O desconto do conglomerado sugere que não. Mas pode haver um revestimento de prata. Se você investir em conglomerados que se dividem em partes individuais por meio de alienações e cisões, poderá capturar um aumento no valor à medida que o desconto do conglomerado desaparecer. Como regra geral, você espera obter retornos maiores quando os conglomerados se separam do que quando são construídos. (Para leitura relacionada, consulte: 5 razões pelas quais spinoffs podem ser comprados para investidores .)

Dito isto, alguns conglomerados exigem um prêmio de avaliação, ou pelo menos um desconto menor. São empresas extremamente bem administradas. Eles são gerenciados de forma agressiva, com metas claras definidas para as divisões. Empresas com baixo desempenho são rapidamente vendidas ou alienadas. Mais importante, os conglomerados de sucesso têm objetivos financeiros, e não estratégicos ou operacionais, adotando abordagens estritas ao gerenciamento de portfólio.

Se você optar por investir em conglomerados, procure aqueles com disciplina financeira, análise e avaliação rigorosas, uma recusa em pagar em excesso por aquisições e uma vontade de vender negócios existentes. Como em qualquer decisão de investimento, pense antes de comprar e não assuma que grandes empresas sempre tenham grandes retornos.

(Para leitura relacionada, consulte: 5 conglomerados expostos ao Caribe .)