Melhorando seu portfólio com alfa e beta

Quando um investidor separa um único portfólio em duas carteiras, uma carteira alfa e uma carteira beta, ele ou ela terá mais controle sobre toda a combinação de riscos aos quais está exposto. Ao selecionar individualmente sua exposição a alfa e beta, você pode melhorar os retornos mantendo consistentemente os níveis de risco desejados em seu portfólio agregado. Leia para saber como isso pode funcionar para você. (Consulte também: "Adicionando alfa sem adicionar riscos".)

Os ABCs

Antes de começarmos, você precisará entender alguns termos e conceitos importantes, como alfa, beta, risco sistemático e risco idiossincrático.

• Beta é o retorno gerado a partir de um portfólio que pode ser atribuído aos retornos gerais do mercado. A exposição ao beta é equivalente à exposição ao risco sistemático.
• Alfa é a parte do retorno de uma carteira que não pode ser atribuída aos retornos do mercado e, portanto, é independente deles. A exposição ao alfa é equivalente à exposição ao risco idiossincrático.
• Risco sistemático é o risco decorrente do investimento em qualquer segurança no mercado. O nível de risco sistemático que uma segurança individual possui depende de como está correlacionada com o mercado em geral. Isso é representado quantitativamente pela exposição beta.
• Risco idiossincrático é o risco resultante do investimento em uma única segurança (ou classe de investimento). O nível de risco idiossincrático que uma segurança individual possui é altamente dependente de suas próprias características exclusivas. Isso é representado quantitativamente pela exposição alfa. (Nota: Uma única posição alfa tem seu próprio risco idiossincrático. Quando um portfólio contém mais de uma posição alfa, o portfólio refletirá coletivamente o risco idiossincrático de cada posição alfa.)

Estrutura Alpha-Beta

Essa medida dos retornos do portfólio é chamada de estrutura alfa-beta. Uma equação é derivada com a análise de regressão linear usando o retorno do portfólio comparado ao retorno do mercado no mesmo período de tempo. A equação calculada a partir da análise de regressão será uma equação de linha simples que "melhor se ajusta" aos dados. A inclinação da linha produzida a partir desta equação é o beta do portfólio, e a interceptação em y (a parte que não pode ser explicada pelos retornos do mercado) é o alfa que foi gerado. (Para leitura relacionada, consulte "Beta: Medindo flutuações de preço".)

O componente de exposição beta

Um portfólio que é construído com várias ações terá inerentemente alguma exposição beta. A exposição beta em uma segurança individual não é um valor fixo durante um determinado período de tempo. Isso se traduz em risco sistemático que não pode ser mantido em um valor constante. Ao separar o componente beta, o investidor pode manter uma quantidade controlada de exposição beta, de acordo com sua própria tolerância ao risco. Isso ajuda a melhorar o retorno do portfólio, produzindo retornos mais consistentes.

Alfa e beta expõem as carteiras a risco idiossincrático e risco sistemático, respectivamente; no entanto, isso não é necessariamente uma coisa negativa. O grau de risco ao qual um investidor está exposto está correlacionado ao grau de retorno potencial que pode ser esperado.

Antes de escolher um nível de exposição beta, você deve primeiro escolher um índice que considere representar o mercado geral. O mercado de ações global é geralmente representado pelo Índice S&P 500. Este é o índice mais amplamente utilizado para avaliar o movimento do mercado, pois possui uma ampla variedade de opções de investimento.

Se você acha que o S&P 500 não representa com precisão o mercado como um todo, existem muitos outros índices que você encontrará que podem ser mais adequados para você. No entanto, há uma limitação, pois muitos dos outros índices não possuem a ampla variedade de opções de investimento que o S&P 500 possui. Isso geralmente limita as pessoas a usar o índice S&P 500 para obter exposição beta.

Depois de selecionar um índice, você deve escolher um nível desejado de exposição beta para seu portfólio. Se você investe 50% do seu capital em um fundo do Índice S&P 500 e mantém o restante em dinheiro, seu portfólio tem um beta de 0, 5. Se você investe 70% do seu capital em um fundo do Índice S&P 500 e mantém o restante em dinheiro, o beta do seu portfólio é 0, 7. Isso ocorre porque o S&P 500 representa o mercado geral, o que significa que ele terá um beta de 1.

A escolha de uma exposição beta é altamente individual e será baseada em muitos fatores. Se um gerente fosse comparado a algum tipo de índice de mercado, ele provavelmente optaria por ter um alto nível de exposição beta. Se o gerente visasse um retorno absoluto, provavelmente optaria por ter uma exposição beta bastante baixa.

Formas de obter exposição beta

Existem três maneiras básicas de obter exposição beta: comprar um fundo de índice, comprar um contrato de futuros ou comprar alguma combinação de um fundo de índice e contratos de futuros.

Existem vantagens e desvantagens de cada opção. Ao usar um fundo de índice para obter exposição beta, o gerente deve usar uma grande quantia em dinheiro para estabelecer a posição. A vantagem, no entanto, é que não há horizonte de tempo limitado na compra de um fundo de índice. Ao comprar futuros de índices para obter exposição beta, o investidor precisa apenas de uma parte do dinheiro para controlar a mesma posição de tamanho da compra do próprio índice. A desvantagem é que é preciso escolher uma data de liquidação para um contrato futuro, e esse volume de negócios pode criar custos de transação mais altos. (Leia mais sobre índices em "Investimento em índices".)

O componente Alpha

Para que um investimento seja considerado alfa puro, seus retornos devem ser completamente independentes dos retornos atribuídos ao beta. Algumas estratégias que exemplificam a definição de alfa puro são arbitragem estatística, estratégias de hedge neutro em ações e venda de prêmios de liquidez no mercado de renda fixa.

Alguns gerentes de portfólio usam seus portfólios alfa para comprar ações individuais. Esse método não é alfa puro, mas a habilidade do gerente na seleção de ações. Isso cria um retorno alfa positivo, mas é o que é chamado de "alfa contaminado". Ele está contaminado por causa da consequente exposição beta que acompanha a compra do patrimônio individual, o que impede que esse retorno seja puro alfa.

Investidores individuais que tentam replicar essa estratégia encontrarão o último cenário de produção de alfa contaminado como o método preferido de execução. Isso se deve à incapacidade de investir em fundos privados, administrados profissionalmente (chamados de hedge funds), especializados em estratégias alfa puras. (Para saber mais sobre os fundos de hedge, consulte "Uma Breve História do Fundo de Hedge".)

Há um debate sobre como esse portfólio alfa deve ser alocado. Uma metodologia afirma que um gerente de portfólio deve fazer uma grande "aposta" alfa com o capital do portfólio alfa reservado para a geração alfa. Isso resultaria na compra de um único investimento individual e usaria toda a quantidade de capital definida no portfólio alfa.

Porém, existe alguma divergência entre os investidores, porque alguns dizem que um único investimento alfa é muito arriscado, e um gerente deve ocupar várias posições alfa para fins de diversificação de risco. (Continue lendo sobre alfa em "Noções básicas sobre medidas de volatilidade".)

A linha inferior

Alguns podem questionar por que você gostaria de ter exposição beta em um portfólio. Afinal, se você pudesse investir totalmente em fontes alfa puras e se expor apenas aos retornos não correlacionados através da exposição a riscos idiossincráticos puros, não faria isso? O motivo está nos benefícios da captura passiva de ganhos a longo prazo que historicamente ocorreram com a exposição beta.

Para ter mais controle sobre o risco total ao qual um investidor está exposto em um portfólio agregado, ele ou ela deve separar esse portfólio em duas carteiras: uma carteira alfa e uma carteira beta. A partir daqui, o investidor deve decidir qual nível de exposição beta seria mais vantajoso. O excesso de capital dessa decisão é então utilizado em um portfólio alfa separado para criar a melhor estrutura alfa-beta.