Avaliação de empreendimentos de inicialização

A avaliação de negócios nunca é direta - para qualquer empresa. Para startups com pouca ou nenhuma receita ou lucro e futuros menos do que certos, o trabalho de atribuir uma avaliação é particularmente complicado. Para empresas maduras listadas em bolsa com receitas e ganhos estáveis, normalmente é uma questão de avaliá-las como um múltiplo de seus ganhos antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) ou com base em outros múltiplos específicos do setor. Mas é muito mais difícil avaliar um novo empreendimento que não seja listado publicamente e pode estar a anos de vendas.

Se você está tentando levantar capital para sua empresa iniciante ou pensa em investir dinheiro em uma, é importante determinar o valor da empresa.

Custo para duplicar

Como o nome indica, essa abordagem envolve o cálculo de quanto custaria construir outra empresa como ela do zero. A idéia é que um investidor inteligente não pagaria mais do que custaria duplicar. Essa abordagem geralmente analisa os ativos físicos para determinar seu valor justo de mercado.

O custo para duplicar uma empresa de software, por exemplo, pode ser considerado o custo total do tempo de programação gasto no design de seu software. Para uma start-up de alta tecnologia, podem ser os custos atuais de pesquisa e desenvolvimento, proteção de patentes e desenvolvimento de protótipos. A abordagem do custo para duplicar é frequentemente vista como um ponto de partida para avaliar as startups, uma vez que é bastante objetiva. Afinal, é baseado em registros de despesas históricos verificáveis.

O grande problema dessa abordagem - e os fundadores da empresa certamente concordarão aqui - é que ela não reflete o potencial futuro da empresa de gerar vendas, lucros e retorno do investimento. Além disso, a abordagem do custo para duplicar não captura ativos intangíveis, como o valor da marca, que o empreendimento pode possuir mesmo no estágio inicial de desenvolvimento. Como geralmente subestima o valor do empreendimento, é frequentemente usado como uma estimativa "lowball" do valor da empresa. A infraestrutura física e os equipamentos da empresa podem ser apenas um pequeno componente do patrimônio líquido real quando relacionamentos e capital intelectual formam a base da empresa.

Como os empreendimentos de inicialização são avaliados

Mercado Múltiplo

Os investidores de capital de risco gostam dessa abordagem, pois fornece uma boa indicação do que o mercado está disposto a pagar por uma empresa. Basicamente, a abordagem múltipla de mercado valoriza a empresa contra aquisições recentes de empresas similares no mercado.

Digamos que empresas de software de aplicativos móveis estejam vendendo cinco vezes mais. Sabendo o que os verdadeiros investidores estão dispostos a pagar pelo software móvel, você pode usar um múltiplo cinco vezes como base para avaliar o seu empreendimento de aplicativos móveis enquanto ajusta o múltiplo para cima ou para baixo para o fator de diferentes características. Se a sua empresa de software móvel, por exemplo, estivesse em um estágio inicial de desenvolvimento que outras empresas comparáveis, provavelmente obteria um múltiplo menor que cinco, dado que os investidores estão assumindo mais riscos.

A fim de avaliar uma empresa nos estágios da infância, previsões extensas devem ser determinadas para avaliar quais serão as vendas ou os ganhos do negócio, uma vez que ele esteja nos estágios maduros da operação. Os provedores de capital geralmente fornecem fundos às empresas quando acreditam no produto e no modelo de negócios da empresa, mesmo antes de gerar lucros. Enquanto muitas empresas estabelecidas são avaliadas com base nos ganhos, o valor das startups geralmente precisa ser determinado com base em múltiplos de receita.

A abordagem de mercado múltiplo, sem dúvida, fornece estimativas de valor próximas do que os investidores estão dispostos a pagar. Infelizmente, há um problema: transações de mercado comparáveis ​​podem ser muito difíceis de encontrar. Nem sempre é fácil encontrar empresas com comparações próximas, especialmente no mercado de startups. Os termos do acordo geralmente são mantidos em sigilo pelas empresas não listadas em estágio inicial - aquelas que provavelmente representam as comparações mais próximas.

Fluxo de caixa descontado (DCF)

Para a maioria das startups - especialmente aquelas que ainda precisam gerar lucros - a maior parte do valor repousa no potencial futuro. A análise do fluxo de caixa descontado representa uma importante abordagem de avaliação. O DCF envolve prever quanto fluxo de caixa a empresa produzirá no futuro e, em seguida, usar uma taxa esperada de retorno do investimento, calcular quanto vale esse fluxo de caixa. Uma taxa de desconto mais alta é normalmente aplicada às startups, pois há um alto risco de a empresa inevitavelmente falhar em gerar fluxos de caixa sustentáveis.

O problema com o DCF é que a qualidade do DCF depende da capacidade do analista de prever condições futuras do mercado e fazer boas suposições sobre as taxas de crescimento a longo prazo. Em muitos casos, projetar vendas e ganhos além de alguns anos se torna um jogo de adivinhação. Além disso, o valor gerado pelos modelos DCF é altamente sensível à taxa de retorno esperada usada para descontar os fluxos de caixa. Portanto, o DCF precisa ser usado com muito cuidado.

Avaliação por estágio

Finalmente, existe a abordagem de avaliação do estágio de desenvolvimento, frequentemente usada por investidores anjos e empresas de capital de risco para criar rapidamente uma gama aproximada e pronta de valor da empresa. Esses valores "regra de ouro" são tipicamente definidos pelos investidores, dependendo do estágio de desenvolvimento comercial do empreendimento. Quanto mais a empresa progredir no caminho do desenvolvimento, menor o risco e maior o valor da empresa. Um modelo de avaliação por estágio pode ser algo como isto:

Novamente, as faixas de valor específicas variam, dependendo da empresa e, é claro, do investidor. Mas com toda a probabilidade, as empresas iniciantes que não têm nada além de um plano de negócios provavelmente obterão as avaliações mais baixas de todos os investidores. À medida que a empresa conseguir cumprir os marcos do desenvolvimento, os investidores estarão dispostos a atribuir um valor mais alto.

Muitas empresas de private equity utilizam uma abordagem na qual fornecem fundos adicionais quando a empresa atinge um determinado marco. Por exemplo, a rodada inicial de financiamento pode ser direcionada ao fornecimento de salários para os funcionários desenvolverem um produto. Uma vez que o produto tenha sido bem-sucedido, é fornecida uma rodada subsequente de financiamento para produzir e comercializar em massa a invenção.

Conclusão

É extremamente difícil determinar o valor exato de uma empresa enquanto ela está na fase inicial, pois seu sucesso ou fracasso permanece incerto. Dizem que a avaliação inicial é mais uma arte do que uma ciência. Há muita verdade nisso. No entanto, as abordagens que vimos ajudam a tornar a arte um pouco mais científica.