Estratégias de cobertura práticas e acessíveis

A cobertura é a prática de comprar e manter títulos para reduzir o risco do portfólio. Esses títulos devem se mover em uma direção diferente da do restante da carteira. Eles tendem a apreciar quando outros investimentos diminuem. Uma opção de venda de uma ação ou índice é o instrumento de hedge clássico.

Quando feito corretamente, o hedge reduz significativamente a incerteza e a quantidade de capital em risco em um investimento, sem reduzir significativamente a taxa de retorno potencial.

Como isso é feito

A cobertura pode parecer uma abordagem cautelosa ao investimento, destinada a fornecer retornos no sub-mercado. Mas essa estratégia é usada com frequência pelos investidores mais agressivos. Ao reduzir o risco em uma parte de um portfólio, o investidor geralmente pode assumir mais riscos em outros lugares, aumentando seu retorno absoluto e colocando menos capital em risco em cada investimento individual.

A cobertura também é usada para ajudar a garantir que os investidores possam cumprir obrigações futuras de reembolso. Por exemplo, se um investimento é feito com dinheiro emprestado, um hedge deve estar em vigor para garantir que a dívida possa ser paga. Ou, se um fundo de pensão tiver passivos futuros, ele será responsável apenas por proteger a carteira contra perdas catastróficas.

Risco negativo

O preço dos instrumentos de hedge está relacionado ao risco potencial de queda no valor mobiliário subjacente. Como regra, quanto mais risco negativo o comprador do hedge procurar transferir para o vendedor, mais caro será o hedge.

O risco de queda e, consequentemente, o preço das opções, é principalmente uma função do tempo e da volatilidade. O raciocínio é que, se um título for capaz de movimentos significativos de preços diariamente, uma opção nesse título que expirar semanas, meses ou anos no futuro será altamente arriscada e, portanto, dispendiosa.

Por outro lado, se a segurança é relativamente estável diariamente, há menos risco de queda e a opção será menos cara. É por isso que os títulos correlatos são às vezes usados ​​para hedge. Se uma ação individual de pequenas capitalizações for muito volátil para ser protegida de maneira acessível, um investidor poderia fazer uma cobertura com o Russell 2000, um índice de capitalização reduzida.

O preço de exercício de uma opção de venda representa a quantidade de risco que o vendedor assume. Opções com preços de exercício mais altos são mais caras, mas também oferecem mais proteção de preço. Obviamente, em algum momento, a compra de proteção adicional não é mais econômica.

Em teoria, um hedge com preço perfeito, como uma opção de venda, seria uma transação de soma zero. O preço de compra da opção de venda seria exatamente igual ao risco negativo esperado do título subjacente. No entanto, se esse fosse o caso, haveria poucas razões para não cobrir nenhum investimento.

Teoria e Prática de Preços

Obviamente, o mercado não chega nem perto disso eficiente, preciso ou generoso. Na maioria das vezes e para a maioria dos títulos, as opções de venda estão depreciando títulos com pagamentos médios negativos. Existem três fatores em ação aqui:

1. Prêmio de volatilidade : a volatilidade implícita é geralmente maior que a volatilidade realizada para a maioria dos títulos, na maioria das vezes. Por que isso acontece ainda está aberto ao debate, mas o resultado é que os investidores pagam regularmente demais por proteção negativa.
2. Desvio do índice: Os índices de ações e os preços das ações associadas tendem a subir ao longo do tempo. Esse aumento gradual no valor da segurança subjacente resulta em um declínio no valor da venda relacionada.
3. Decaimento do tempo: como todas as posições longas da opção, todos os dias que uma opção se aproxima do vencimento, ela perde parte do seu valor. A taxa de decaimento aumenta à medida que o tempo restante na opção diminui.

Como o pagamento esperado de uma opção de venda é menor que o custo, o desafio para os investidores é comprar apenas a proteção necessária. Isso geralmente significa que a compra coloca a preços de exercício mais baixos e assume o risco inicial de queda do título.

Spread Hedging

Os investidores em índices estão frequentemente mais preocupados com a proteção contra quedas moderadas de preços do que quedas severas, já que esse tipo de queda de preço é muito imprevisível e relativamente comum. Para esses investidores, um spread de venda em baixa pode ser uma solução econômica.

Em um spread de venda em baixa, o investidor compra uma venda com um preço de exercício mais alto e depois vende uma com preço mais baixo e com a mesma data de vencimento. Observe que isso fornece apenas proteção limitada, pois o pagamento máximo é a diferença entre os dois preços de exercício. No entanto, essa proteção costuma ser suficiente para lidar com uma desaceleração leve a moderada.

Outra maneira de obter o máximo de valor de um hedge é comprar a opção de venda mais longa disponível. Uma opção de venda de seis meses geralmente não é o dobro do preço de uma opção de três meses - a diferença de preço é de apenas 50%. Ao comprar uma opção, o custo marginal de cada mês adicional é menor que o último.

Extensão de tempo e rolamento

Exemplo - Compra de uma opção de venda a longo prazo

• Opções de venda disponíveis no IWM, negociadas a 78, 20.
• IWM é o ETF do rastreador Russell 2000

No exemplo acima, a opção mais cara para um investidor de longo prazo também fornece a ele a proteção menos cara por dia.

Isso também significa que as opções de venda podem ser estendidas de maneira muito econômica. Se um investidor tiver uma opção de venda de seis meses em um título com um determinado preço de exercício, ele poderá ser vendido e substituído por uma opção de 12 meses na mesma greve. Isso pode ser feito repetidamente. A prática é chamada de rolar uma opção de venda.

Ao adiantar uma opção de venda e manter o preço de exercício próximo, mas ainda um pouco abaixo do preço de mercado, um investidor pode manter um hedge por muitos anos. Isso é muito útil em conjunto com investimentos alavancados de risco, como futuros de índices ou posições de ações sintéticas.

Spreads do calendário

O custo decrescente da adição de meses extras a uma opção de venda também cria uma oportunidade de usar spreads de calendário para colocar um hedge barato em uma data futura. Os spreads do calendário são criados comprando uma opção de venda a longo prazo e vendendo uma opção de venda a curto prazo pelo mesmo preço de exercício.

O perigo é que o risco de queda do investidor permaneça inalterado no momento e, se o preço das ações diminuir significativamente nos próximos meses, o investidor poderá enfrentar algumas decisões difíceis. Deveriam exercitar a posição longa e perder o valor do tempo restante? Ou o investidor deve recomprar o short-put e arriscar amarrar ainda mais dinheiro em uma posição perdida?

Em circunstâncias favoráveis, um spread de calendário colocado pode resultar em um hedge barato de longo prazo que pode ser adiado indefinidamente. No entanto, os investidores precisam analisar os cenários com muito cuidado para garantir que eles não introduzam inadvertidamente novos riscos em suas carteiras de investimento.

A linha inferior

A cobertura pode ser vista como a transferência de risco inaceitável de um gerente de portfólio para uma seguradora. Isso torna o processo uma abordagem em duas etapas. Primeiro, determine qual nível de risco é aceitável. Em seguida, identifique as transações que podem transferir esse risco de maneira econômica.

Como regra, opções de venda de longo prazo com um preço de exercício mais baixo fornecem o melhor valor de hedge. Eles são inicialmente caros, mas seu custo por dia de mercado pode ser muito baixo, o que os torna úteis para investimentos de longo prazo. Essas opções de venda de longo prazo podem ser antecipadas para expirações posteriores e preços de exercício mais altos, garantindo que sempre haja um hedge adequado.

Alguns investimentos são muito mais fáceis de proteger do que outros. Normalmente, investimentos como índices amplos são muito mais baratos para proteger do que ações individuais. A menor volatilidade torna as opções de venda mais baratas e uma alta liquidez possibilita transações de spread.

Mas, embora o hedge possa ajudar a eliminar o risco de uma repentina queda de preço, ele não faz nada para impedir o baixo desempenho a longo prazo. Deve ser considerado um complemento, e não um substituto, para outras técnicas de gerenciamento de portfólio, como diversificação, reequilíbrio e análise e seleção disciplinadas de segurança.