Explicando o CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Não importa o quanto você diversifique seus investimentos, sempre haverá algum nível de risco. Portanto, os investidores buscam naturalmente uma taxa de retorno que compense esse risco. O modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) ajuda a calcular o risco de investimento e o retorno do investimento que um investidor deve esperar.

Risco sistemático vs. risco sistemático

O modelo de precificação de ativos de capital foi desenvolvido pelo economista financeiro (e, posteriormente, Nobel de Economia) William Sharpe, apresentado em seu livro de 1970, Portfolio Theory and Capital Markets . Seu modelo começa com a ideia de que o investimento individual contém dois tipos de risco:

1. Risco sistemático - São riscos de mercado - ou seja, riscos gerais de investimento - que não podem ser diversificados. Taxas de juros, recessões e guerras são exemplos de riscos sistemáticos.
2. Risco não sistemático - Também conhecido como "risco específico", esse risco refere-se a ações individuais. Em termos mais técnicos, representa o componente do retorno de uma ação que não está correlacionado com as movimentações gerais do mercado.

A moderna teoria do portfólio mostra que riscos específicos podem ser removidos ou pelo menos mitigados pela diversificação de um portfólio. O problema é que a diversificação ainda não resolve o problema do risco sistemático; mesmo um portfólio com todas as ações da bolsa não pode eliminar esse risco. Portanto, ao calcular um retorno merecido, o risco sistemático é o que mais atormenta os investidores.

A fórmula CAPM

O CAPM evoluiu como uma maneira de medir esse risco sistemático. Sharpe descobriu que o retorno de uma ação individual, ou de um portfólio de ações, deveria ser igual ao seu custo de capital. A fórmula padrão permanece o CAPM, que descreve a relação entre risco e retorno esperado.

Aqui está a fórmula:

Ra = Rrf + βa ∗ (Rm-Rrf) onde: Ra = Retorno esperado de um securityRrf = Taxa livre de riscoRm = Retorno esperado do mercadoβa = A versão beta do security \ begin {alinhado} & R_a = R_ {rf} + \ beta_a * \ left (R_m - R_ {rf} \ right) \\ & \ textbf {onde:} \\ & R_a = \ text {Retorno esperado da segurança} \\ & R_ {rf} = \ text {Sem risco taxa} \\ & R_m = \ text {retorno esperado do mercado} \\ & \ beta_a = \ text {beta da segurança} \\ & \ left (R_m - R_ {rf} \ right) = \ text {Equity prêmio de mercado} \ end {alinhado} Ra = Rrf + βa ∗ (Rm -Rrf) em que: Ra = Retorno esperado de um título de segurançaRrf = Taxa livre de riscoRm = Retorno esperado do mercadoβa = A versão beta da segurança

O ponto de partida do CAPM é a taxa livre de risco - normalmente um rendimento de títulos governamentais de 10 anos. É adicionado um prêmio, um que os investidores em ações exigem como compensação pelo risco extra que eles acumulam. Esse prêmio do mercado de ações consiste no retorno esperado do mercado como um todo, menos a taxa de retorno livre de risco. O prêmio do risco acionário é multiplicado por um coeficiente que Sharpe chamou de "beta".

Papel do Beta no CAPM

Segundo o CAPM, o beta é a única medida relevante do risco de uma ação. Ele mede a volatilidade relativa de uma ação - isto é, mostra quanto o preço de uma determinada ação salta para cima e para baixo em comparação com o quanto todo o mercado de ações salta para cima e para baixo. Se o preço de uma ação se move exatamente de acordo com o mercado, o beta da ação é 1. Uma ação com um beta de 1, 5 aumentaria 15% se o mercado subisse 10% e caísse 15% se o mercado caísse 10% .

O Beta é encontrado por análise estatística dos retornos diários individuais dos preços das ações, em comparação com os retornos diários do mercado, exatamente no mesmo período. Em seu clássico estudo de 1972 "O modelo de precificação de ativos de capital: alguns testes empíricos", os economistas financeiros Fischer Black, Michael C. Jensen e Myron Scholes confirmaram uma relação linear entre os retornos financeiros das carteiras de ações e seus betas. Eles estudaram os movimentos dos preços das ações na Bolsa de Nova York entre 1931 e 1965.

O Beta, comparado ao prêmio de risco patrimonial, mostra a quantidade de remuneração que os investidores precisam para assumir riscos adicionais. Se o beta da ação for 2, 0, a taxa livre de risco é de 3% e a taxa de retorno do mercado é de 7%, o excesso de retorno do mercado é de 4% (7% - 3%). Dessa forma, o retorno excedente das ações é de 8% (2 x 4%, multiplicando o retorno do mercado pelo beta), e o retorno total exigido das ações é de 11% (8% + 3%, o excesso de retorno das ações mais a taxa livre de risco) .

O que o cálculo beta mostra é que um investimento mais arriscado deve ganhar um prêmio acima da taxa livre de risco. O valor acima da taxa livre de risco é calculado pelo prêmio do mercado de ações multiplicado pelo seu beta. Em outras palavras, é possível, conhecendo as partes individuais do CAPM, avaliar se o preço atual de uma ação é ou não consistente com seu provável retorno.

O que o CAPM significa para os investidores

Este modelo apresenta uma teoria simples que fornece um resultado simples. A teoria diz que a única razão pela qual um investidor deve ganhar mais, em média, investindo em uma ação em vez de outra é que uma ação é mais arriscada. Não é de surpreender que o modelo tenha dominado a moderna teoria financeira. Mas isso realmente funciona?

Não está totalmente claro. O grande ponto de discórdia é a beta. Quando os professores Eugene Fama e Kenneth French analisaram os retornos das ações na Bolsa de Nova York, na Bolsa de Valores Americana e na Nasdaq, descobriram que as diferenças nos betas durante um longo período não explicavam o desempenho de diferentes ações. A relação linear entre beta e retornos de ações individuais também se decompõe por períodos mais curtos. Esses achados parecem sugerir que o CAPM pode estar errado.

Embora alguns estudos levantem dúvidas sobre a validade do CAPM, o modelo ainda é amplamente utilizado na comunidade de investimentos. Embora seja difícil prever, a partir da versão beta, como as ações individuais podem reagir a movimentos específicos, os investidores provavelmente podem deduzir com segurança que um portfólio de ações com alta beta se moverá mais do que o mercado em qualquer direção, e um portfólio de ações com baixa beta menos que o mercado.

Isso é importante para os investidores, especialmente os gestores de fundos, porque eles podem não estar dispostos ou impedidos de reter dinheiro se sentirem que o mercado provavelmente cairá. Nesse caso, eles podem ter ações com baixa beta. Os investidores podem adaptar um portfólio a seus requisitos específicos de retorno de risco, com o objetivo de manter títulos com betas superiores a 1 enquanto o mercado está subindo e títulos com betas inferiores a 1 quando o mercado está em queda.

Não é de surpreender que o CAPM tenha contribuído para o aumento do uso da indexação - montagem de um portfólio de ações para imitar um mercado ou classe de ativos em particular - por investidores avessos ao risco. Isso se deve, em grande parte, à mensagem do CAPM de que só é possível obter retornos mais altos do que os do mercado como um todo, assumindo maior risco (beta).

A linha inferior

O modelo de precificação de ativos de capital não é de modo algum uma teoria perfeita. Mas o espírito do CAPM está correto. Ele fornece uma medida útil que ajuda os investidores a determinar qual retorno eles merecem sobre um investimento, em troca de colocar seu dinheiro em risco.