Uma introdução aos produtos estruturados

Era uma vez, o mundo do investimento no varejo um lugar tranquilo e agradável, onde um pequeno e distinto grupo de administradores e gestores de ativos criava portfólios prudentes para seus clientes endinheirados, dentro de uma gama estritamente definida de instrumentos de dívida e patrimônio de alta qualidade. A inovação financeira e a ascensão da classe de investidores mudaram tudo isso.

Uma inovação que ganhou força como complemento das carteiras tradicionais de varejo e institucionais é a classe de investimento amplamente conhecida como produtos estruturados. Os produtos estruturados oferecem aos investidores de varejo acesso fácil a derivativos. Este artigo fornece uma introdução aos produtos estruturados, com foco especial em sua aplicabilidade em portfólios de varejo diversificados.

O que são produtos estruturados?

Os produtos estruturados são projetados para facilitar objetivos de retorno de risco altamente personalizados. Isso é obtido com uma garantia tradicional, como um título convencional de grau de investimento, e substituindo os recursos usuais de pagamento (por exemplo, cupons periódicos e principal final) por pagamentos não tradicionais derivados não do fluxo de caixa do próprio emissor, mas do desempenho de um ou mais ativos subjacentes.

Os retornos desses resultados de desempenho são contingentes no sentido de que, se os ativos subjacentes retornarem "x", o produto estruturado pagará "y". Isso significa que os produtos estruturados estão intimamente relacionados aos modelos tradicionais de precificação de opções, embora também possam conter outras categorias de derivativos, como swaps, futuros e futuros, além de recursos incorporados que incluem participação positiva alavancada ou buffers negativos.

Os produtos estruturados originalmente se tornaram populares na Europa e ganharam moeda nos Estados Unidos, onde são freqüentemente oferecidos como produtos registrados na SEC, o que significa que eles são acessíveis aos investidores de varejo da mesma maneira que ações, títulos, fundos negociados em bolsa (ETFs) e fundos mútuos. Sua capacidade de oferecer exposição personalizada a classes e subclasses de ativos difíceis de alcançar tornam os produtos estruturados úteis como complemento aos componentes tradicionais de portfólios diversificados.

Uma introdução aos produtos estruturados

Olhando sob o capô

Como exemplo, considere que um banco conhecido emite produtos estruturados na forma de notas, cada uma com um valor nominal de $ 1.000. Cada nota é na verdade um pacote que consiste em dois componentes - um título de cupom zero e uma opção de compra em um instrumento patrimonial subjacente, como ações ordinárias ou um ETF que imita um índice popular como o S&P 500. O prazo de vencimento é de três anos.

A Figura 1 representa o que acontece entre a emissão e a data de vencimento.

figura 1

Embora os mecanismos de precificação que determinam esses valores sejam complexos, o princípio subjacente é bastante simples. Na data de emissão, você paga o valor nominal de US $ 1.000. Esta nota é totalmente protegida pelo principal, o que significa que você receberá US $ 1.000 no vencimento, independentemente do que acontecer com o ativo subjacente. Isso é realizado por meio do título de cupom zero acumulado do seu desconto de emissão original ao valor nominal.

Para o componente de desempenho, o ativo subjacente é precificado como uma opção de compra européia e terá valor intrínseco no vencimento se seu valor nessa data for superior ao seu valor quando emitido. Se aplicável, você obtém esse retorno individualmente. Caso contrário, a opção expira sem valor e você não recebe nada além do seu retorno de principal de US $ 1.000.

Dimensionamento personalizado

A proteção principal oferece um benefício importante no exemplo acima, mas um investidor pode estar disposto a trocar parte ou toda a proteção em favor de um potencial de desempenho mais atraente. Vejamos outro exemplo no qual o investidor renuncia à proteção principal por uma combinação de recursos de desempenho mais potentes.

Se o retorno do ativo subjacente (ativo R ) for positivo - entre zero e 7, 5% - o investidor receberá o dobro do retorno (por exemplo, 15% se o ativo retornar 7, 5%). Se o ativo R for superior a 7, 5%, o retorno do investidor será limitado a 15%. Se o retorno do ativo for negativo, o investidor participará um a um no lado negativo (ou seja, sem alavancagem negativa). Não há proteção principal.

A Figura 2 mostra a curva de payoff para esse cenário.

Figura 2

Essa estratégia seria consistente com a visão de um investidor levemente otimista - aquele que espera desempenho positivo, mas geralmente fraco, e está buscando um retorno aprimorado acima do que ele ou ela acha que o mercado produzirá.

The Rainbow Note

Uma das principais atrações de produtos estruturados para investidores de varejo é a capacidade de personalizar uma variedade de suposições em um único instrumento. Como exemplo, uma nota do arco-íris é um produto estruturado que oferece exposição a mais de um ativo subjacente.

O produto lookback é outro recurso popular. Em um instrumento de lookback, o valor do ativo subjacente não se baseia em seu valor final no vencimento, mas em uma média de valores tomados ao longo do prazo da nota, por exemplo, mensalmente ou trimestralmente. No mundo das opções, isso também é chamado de opção asiática para distinguir o instrumento da opção européia ou americana. A combinação desses tipos de recursos pode fornecer propriedades atraentes de diversificação.

Uma nota do arco-íris pode derivar o valor de desempenho de três ativos correlacionados relativamente baixos, como o Russell 3000 Index das ações dos EUA, o MSCI Pacific ex-Japan index e o Dow-AIG commodity futuros. Anexar um recurso de lookback a este produto estruturado pode reduzir ainda mais a volatilidade, "suavizando" os retornos ao longo do tempo.

E quanto à liquidez ">

Um risco comum associado a produtos estruturados é a relativa falta de liquidez devido à natureza altamente personalizada do investimento. Além disso, a extensão total dos retornos de recursos complexos de desempenho geralmente não é realizada até a maturidade. Por esse motivo, os produtos estruturados tendem a ser mais uma decisão de investimento de compra e manutenção do que um meio de entrar e sair de uma posição com rapidez e eficiência.

Uma inovação significativa para melhorar a liquidez em certos tipos de produtos estruturados vem na forma de ETNs, um produto originalmente introduzido pelo Barclays Bank em 2006. Eles são estruturados para se parecer com ETFs, que são instrumentos fungíveis negociados como um comum ações em uma bolsa de valores. No entanto, os ETNs são diferentes dos ETFs porque consistem em um instrumento de dívida com fluxos de caixa derivados do desempenho de um ativo subjacente. Os ETNs também fornecem uma alternativa para exposições de difícil acesso, como futuros de commodities ou o mercado de ações indiano.

Outros riscos e considerações

Além da liquidez, outro risco associado aos produtos estruturados é a qualidade do crédito do emissor. Embora os fluxos de caixa sejam derivados de outras fontes, os próprios produtos são considerados passivos da instituição financeira emissora. Por exemplo, eles geralmente não são emitidos por meio de veículos de terceiros remotos à falência da maneira que os títulos lastreados em ativos são.

A grande maioria dos produtos estruturados é oferecida por emissores com alto grau de investimento - principalmente grandes instituições financeiras globais que incluem Barclays, Deutsche Bank ou JP Morgan Chase. No entanto, durante uma crise financeira, produtos estruturados têm o potencial de perder capital, semelhante aos riscos envolvidos nas opções. Como resultado, a Autoridade Reguladora da Indústria Financeira dos EUA (FINRA) sugere que as empresas considerem se os compradores de alguns ou de todos os produtos estruturados devem passar por um processo de verificação semelhante aos operadores de opções.

Outra consideração é a transparência de preços. Não existe um padrão uniforme de precificação, tornando mais difícil comparar a atratividade da rede de precificação de ofertas alternativas de produtos estruturados do que, por exemplo, comparar as taxas de despesa líquida de diferentes fundos mútuos ou comissões entre corretores. Muitos emissores de produtos estruturados trabalham os preços em seus modelos de opções para evitar uma taxa explícita ou outra despesa para o investidor. Por outro lado, isso significa que o investidor não pode ter certeza do verdadeiro valor dos custos implícitos.

A linha inferior

A complexidade dos títulos derivativos há muito os mantém fora de uma representação significativa no varejo tradicional e em muitos portfólios de investimentos institucionais. Os produtos estruturados podem trazer muitos benefícios derivativos para investidores que, de outra forma, não teriam acesso a eles. Como complemento aos veículos de investimento tradicionais, os produtos estruturados têm um papel útil a desempenhar no gerenciamento moderno de portfólio.