Como funciona o preço do mercado de títulos

O mercado de títulos dos Estados Unidos é como o beisebol - você precisa entender e apreciar as regras e estratégias, caso contrário, parecerá entediante. Também é como o beisebol, pois suas regras e convenções de preços evoluíram e podem parecer esotéricas às vezes.

No "Livro de Regras Oficial da Liga Principal", são necessárias mais de 3.600 palavras para cobrir as regras do que o arremessador pode ou não fazer. Neste artigo, abordaremos as convenções de preços do mercado de títulos em menos de 1.800 palavras. As classificações do mercado de títulos são discutidas brevemente, seguidas de cálculos de rendimento, benchmarks de preços e spreads de preços.

O conhecimento básico dessas convenções de preços fará o mercado de títulos parecer tão emocionante quanto o melhor jogo de beisebol da World Series.

Classificações no mercado de títulos

O mercado de títulos consiste em um grande número de emissores e tipos de valores mobiliários. Falar sobre cada tipo específico pode preencher um livro inteiro; portanto, com o objetivo de discutir como funcionam várias convenções de preços do mercado de títulos, fazemos as seguintes principais classificações de títulos:

• Tesouros dos EUA : títulos emitidos pelo Departamento do Tesouro dos Estados Unidos
• Títulos corporativos : títulos emitidos por empresas que possuem classificação de investimento
• Títulos de alto rendimento : títulos com classificação abaixo do grau de investimento - também conhecidos como títulos sem grau de investimento ou junk bonds
• Títulos garantidos por hipoteca (MBS) : um título garantido pelos fluxos de caixa dos pagamentos de principal e juros de um conjunto subjacente de hipotecas residenciais unifamiliares
• Títulos garantidos por ativos (ABS) : um título garantido pelos fluxos de caixa de um conjunto subjacente de ativos, como empréstimos para automóveis, contas a receber de cartão de crédito, empréstimos para compra de imóveis, arrendamentos de aeronaves etc. A lista de ativos que foram securitizados em ABSs é quase sem fim.
• Títulos de agência : dívida emitida pelas empresas patrocinadas pelo governo (GSEs), incluindo Fannie Mae, Freddie Mac e bancos bancários federais
• Títulos municipais (Munis) : um título emitido por um estado, cidade ou governo local ou por suas agências
• Obrigações de dívida colateralizada (CDOs) : um tipo de título lastreado em ativos, lastreado por qualquer um ou vários outros ABS, MBS, títulos ou empréstimos

Como funciona o preço do mercado de títulos

O retorno esperado de um título

Rendimento é a medida usada com mais freqüência para estimar ou determinar o retorno esperado de um título. O rendimento também é usado como uma medida de valor relativo entre os títulos. Existem duas medidas principais de rendimento que devem ser entendidas para entender como funcionam as diferentes convenções de precificação do mercado de títulos: rendimento até o vencimento e taxas à vista.

Um cálculo do rendimento até o vencimento é feito através da determinação da taxa de juros (taxa de desconto) que fará a soma dos fluxos de caixa de um título, mais juros acumulados, igual ao preço atual do título. Esse cálculo tem duas premissas importantes: primeiro, que o título será mantido até o vencimento e, segundo, que os fluxos de caixa do título possam ser reinvestidos no rendimento até o vencimento.

Um cálculo da taxa à vista é feito determinando a taxa de juros (taxa de desconto) que torna o valor presente de um título de cupom zero igual ao seu preço. Uma série de taxas à vista deve ser calculada para precificar um cupom pagador de títulos - cada fluxo de caixa deve ser descontado usando a taxa à vista apropriada, de modo que a soma dos valores presentes de cada fluxo de caixa seja igual ao preço.

Conforme discutimos abaixo, as taxas à vista são mais frequentemente usadas como um elemento básico nas comparações de valor relativo para certos tipos de títulos.

Valores de referência para obrigações

A maioria dos títulos é precificada em relação a uma referência. É aqui que o preço do mercado de títulos se torna um pouco complicado. Diferentes classificações de títulos, como as definimos acima, usam diferentes parâmetros de preços.

Alguns dos benchmarks de preços mais comuns são os Treasuries dos EUA em fuga (a série mais atual). Muitos títulos são precificados em relação a um título específico do Tesouro. Por exemplo, o Tesouro de 10 anos em execução pode ser usado como referência de preço para uma emissão de títulos corporativos de 10 anos.

Quando o vencimento de um título não pode ser conhecido com exatidão por causa de recursos de compra ou venda, o título é frequentemente precificado com base em uma curva de referência. Isso ocorre porque o prazo estimado do título exigível ou de venda provavelmente não coincide exatamente com o vencimento de um Tesouro específico.

As curvas de preços de referência são construídas usando os rendimentos dos títulos subjacentes com vencimentos de três meses a 30 anos. Várias taxas de juros ou títulos de referência diferentes são usados ​​para construir curvas de preços de referência. Como existem lacunas nos vencimentos dos títulos usados ​​para construir uma curva, os rendimentos devem ser interpolados entre os rendimentos observáveis.

Por exemplo, uma das curvas de referência mais comumente usadas é a curva do Tesouro dos EUA em execução, que é construída usando os títulos, notas e notas do Tesouro dos EUA emitidos mais recentemente. Como os títulos são emitidos apenas pelo Tesouro dos EUA com vencimentos em três meses, seis meses, dois anos, três anos, cinco anos, 10 anos e 30 anos, os rendimentos de títulos teóricos com vencimentos que se situam entre aqueles os vencimentos devem ser interpolados. Essa curva do Tesouro é conhecida como curva de juros interpolada (ou curva I) pelos participantes do mercado de títulos.

Outras curvas de preço de referência de títulos populares

• Curva do Tesouro à Taxa à Vista : uma curva construída usando as taxas à vista teóricas do Tesouro dos EUA
• Curva de Swap : uma curva construída usando o lado da taxa de juros fixa dos swaps de taxa de juros
• Curva de Eurodólares : uma curva construída usando taxas de juros derivadas dos preços futuros de eurodólares.
• Curva de agência : uma curva construída usando os rendimentos de dívida de agência de taxa fixa não exigível

Spreads de rendimento para títulos

O rendimento de um título em relação ao rendimento de sua referência é chamado de spread. O spread é usado como mecanismo de precificação e como uma comparação de valor relativo entre os títulos. Por exemplo, um trader pode dizer que um determinado título corporativo está sendo negociado a um spread de 75 pontos base acima do Tesouro de 10 anos. Isso significa que o rendimento até o vencimento desse título é 0, 75% maior do que o rendimento até o vencimento do Tesouro em 10 anos, on the run.

Notavelmente, se um título corporativo diferente com a mesma classificação de crédito, perspectiva e duração estivesse sendo negociado a um spread de 90 pontos base em uma base de valor relativo, o segundo título seria uma compra melhor.

Existem diferentes tipos de cálculos de spread usados ​​para os diferentes benchmarks de preços. Os quatro cálculos principais de spread de rendimento são:

• Spread Nominal de Rendimento : a diferença no rendimento até o vencimento de um título e no rendimento até o vencimento de sua referência
• Spread de Volatilidade Zero (spread Z) : o spread constante que, quando adicionado ao rendimento em cada ponto da curva do Tesouro à taxa spot (onde o fluxo de caixa de um título é recebido), tornará o preço de um título igual ao presente valor de seus fluxos de caixa
• Spread Ajustado por Opção (OEA) : Uma OEA é usada para avaliar títulos com opções incorporadas (como um título exigível ou uma opção de compra). É o spread constante que, quando adicionado ao rendimento em cada ponto de uma curva de taxa spot (geralmente a curva de taxa spot do Tesouro dos EUA) onde o fluxo de caixa de um título é recebido, tornará o preço do título igual ao valor presente de seus fluxos de caixa. No entanto, para calcular a OEA, a curva de taxa à vista recebe vários caminhos para a taxa de juros. Em outras palavras, muitas curvas diferentes da taxa à vista são calculadas e os diferentes caminhos da taxa de juros são calculados sobre a média. Uma OEA considera a volatilidade da taxa de juros e a probabilidade de pagamento antecipado do principal do título.
• Margem de desconto (DM) : títulos com taxas de juros variáveis ​​geralmente são precificados próximo ao seu valor nominal. Isso ocorre porque a taxa de juros (cupom) de um título de taxa variável se ajusta às taxas de juros atuais com base nas alterações na taxa de referência do título. O DM é o spread que, quando adicionado à taxa de referência atual do título, igualará o fluxo de caixa do título ao seu preço atual.

Tipos de obrigações e seu cálculo de referência e de spread

• Títulos de alto rendimento : os títulos de alto rendimento geralmente são precificados com um spread de rendimento nominal para um título do Tesouro dos EUA em execução específico. No entanto, às vezes quando a classificação de crédito e as perspectivas de um título de alto rendimento se deterioram, o título começa a ser negociado a um preço real em dólar. Por exemplo, esse título é negociado a US $ 75.875, em oposição a 500 pontos-base no Tesouro de 10 anos.
• Títulos corporativos : um título corporativo geralmente é precificado com um spread de rendimento nominal para um título específico do Tesouro dos EUA em execução que coincide com seu vencimento. Por exemplo, os títulos corporativos de 10 anos são cotados ao Tesouro de 10 anos.
• Títulos garantidos por hipoteca : Existem muitos tipos diferentes de MBS. Muitos deles negociam com um spread nominal de rendimento na sua vida média ponderada até a curva I do Tesouro dos EUA. Alguns MBS de taxa ajustável negociam em um DM, outros negociam com um spread Z. Algumas CMOs negociam com um spread de rendimento nominal para um Tesouro específico. Por exemplo, um bônus de 10 anos da classe de amortização planejada pode ser negociado com um spread nominal de rendimento ao Tesouro de 10 anos em execução, ou um bônus Z pode ser negociado com um spread de rendimento nominal de 10 anos no prazo de um ano. Como os MBS possuem opções de compra incorporadas (os mutuários têm a opção gratuita de pagar antecipadamente suas hipotecas), eles são frequentemente avaliados através de uma OEA.
• Títulos lastreados em ativos : o ABS freqüentemente negocia com um spread de rendimento nominal na vida média ponderada da curva de swap.
• Agências : as agências costumam negociar com um spread de rendimento nominal para um Tesouro específico, como o Tesouro de 10 anos em execução. Às vezes, as agências que chamam são avaliadas com base na OEA, em que a (s) curva (s) de taxa spot são derivadas dos rendimentos de agências não chamadas.
• Títulos municipais : devido às vantagens fiscais dos títulos municipais (geralmente não tributáveis), seus rendimentos não são tão altamente correlacionados com os rendimentos do Tesouro dos EUA quanto outros títulos. Portanto, os munis freqüentemente negociam com um rendimento total até o vencimento ou mesmo com um preço em dólar. No entanto, o rendimento de um muni como uma proporção do rendimento de referência do Tesouro às vezes é usado como uma medida de valor relativo.
• Obrigações de dívida colateralizada : Como os MBS e ABS que frequentemente apóiam os CDOs, existem muitos benchmarks de preços e medidas de rendimento diferentes usados ​​para precificar os CDOs. A curva eurodólar às vezes é usada como referência. As margens de desconto são usadas em parcelas de taxa flutuante. Os cálculos da OEA são feitos para análise de valor relativo.

A linha inferior

As convenções de preços no mercado de títulos são um pouco complicadas, mas, como as regras do beisebol, o entendimento do básico remove parte da ambiguidade e pode até torná-la agradável. A precificação de títulos é realmente apenas uma questão de identificar uma referência de preço, determinar um spread e entender a diferença entre dois cálculos básicos de rendimento: rendimento até o vencimento e taxas à vista. Com esse conhecimento, entender como os preços de vários tipos de títulos não devem ser intimidantes.