Risco de Taxa de Câmbio: Exposição Econômica

Na era atual de crescente globalização e aumento da volatilidade cambial, as mudanças nas taxas de câmbio têm uma influência substancial nas operações e na lucratividade das empresas. A volatilidade da taxa de câmbio afeta não apenas as multinacionais e as grandes corporações, mas também as pequenas e médias empresas, incluindo aquelas que operam apenas em seu país de origem. Embora entender e gerenciar o risco da taxa de câmbio seja um assunto de óbvia importância para os empresários, os investidores também devem estar familiarizados com ele, devido ao enorme impacto que pode ter em suas participações.

O que é exposição econômica?

As empresas estão expostas a três tipos de risco causados ​​pela volatilidade da moeda:

• Exposição de transação. Isso decorre do efeito que as flutuações da taxa de câmbio têm sobre as obrigações de uma empresa de efetuar ou receber pagamentos denominados em moeda estrangeira. Esse tipo de exposição é de curto a médio prazo.
• Exposição de tradução. Essa exposição decorre do efeito de flutuações cambiais nas demonstrações financeiras consolidadas de uma empresa, principalmente quando possui subsidiárias no exterior. Esse tipo de exposição é de médio a longo prazo.
• Exposição econômica (ou operacional). Isso é menos conhecido do que os dois anteriores, mas é um risco significativo, no entanto. É causada pelo efeito de flutuações inesperadas de moeda nos fluxos de caixa futuros e no valor de mercado de uma empresa e é de natureza de longo prazo. O impacto pode ser substancial, pois alterações imprevistas da taxa de câmbio podem afetar bastante a posição competitiva de uma empresa, mesmo que ela não opere ou venda no exterior. Por exemplo, um fabricante de móveis dos EUA que vende apenas localmente ainda precisa lidar com as importações da Ásia e da Europa, que podem ficar mais baratas e, portanto, mais competitivas se o dólar se fortalecer acentuadamente.

Observe que a exposição econômica lida com mudanças inesperadas nas taxas de câmbio - que por definição são impossíveis de prever -, uma vez que a administração de uma empresa baseia seus orçamentos e previsões em certas premissas, o que representa a mudança esperada nas taxas de câmbio. Além disso, embora a exposição a transações e conversões possa ser estimada com precisão e, portanto, protegida, é difícil quantificar com precisão a exposição econômica e, como resultado, é difícil proteger.

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Exemplo de Exposição Econômica

Aqui está um exemplo hipotético de exposição econômica. Considere um grande produto farmacêutico nos EUA com subsidiárias e operações em vários países ao redor do mundo. Os maiores mercados de exportação da empresa são Europa e Japão, que juntos representam 40% de sua receita anual. A administração considerou um declínio médio de 3% para o dólar versus o euro e o iene japonês no ano atual e nos próximos dois anos.

Sua visão de baixa sobre o dólar se baseava em questões como o impasse recorrente no orçamento dos EUA, bem como nos crescentes déficits fiscais e em conta corrente do país, que eles esperavam que pesassem no dólar daqui para frente.

No entanto, uma economia americana em rápida evolução provocou especulações de que o Federal Reserve possa estar pronto para apertar a política monetária muito antes do esperado. O dólar tem subido, como resultado, e nos últimos meses ganhou cerca de 5% em relação ao euro e ao iene. As perspectivas para os próximos dois anos sugerem ganhos adicionais para o dólar, já que a política monetária no Japão permanece muito estimulante e a economia européia está emergindo da recessão.

A empresa farmacêutica dos EUA se depara não apenas com a exposição das transações (por causa de suas grandes vendas de exportação) e com a tradução (como possui subsidiárias em todo o mundo), mas também com a exposição econômica. Lembre-se de que a administração esperava que o dólar caísse cerca de 3% ao ano em relação ao euro e ao iene durante um período de três anos, mas o dólar já ganhou 5% em relação a essas moedas, uma variação de oito pontos percentuais e crescente. Obviamente, isso terá um efeito negativo nas vendas e nos fluxos de caixa da empresa. Os investidores experientes já se concentraram nos desafios que a empresa enfrenta devido a essas flutuações cambiais e as ações caíram 7% nos últimos meses.

Cálculo da exposição

O valor de um ativo estrangeiro ou fluxo de caixa no exterior flutua à medida que a taxa de câmbio muda. Na sua classe Estatística 101, você saberia que uma análise de regressão do valor do ativo (P) versus a taxa de câmbio à vista (S) deve produzir a seguinte equação de regressão:

Valor do ativo (P) = a + (b × S) + em qualquer lugar: a = Constante de regressãob = Coeficiente de regressãoS = Taxa de câmbio à vista \ begin {alinhado} & \ text {Valor do ativo} (P) = a + (b \ times S) + e \\ & \ textbf {where:} \\ & a = \ text {constante de regressão} \\ & b = \ text {coeficiente de regressão} \\ & S = \ text {taxa de câmbio à vista} \\ & e = \ text {Random termo do erro com média de zero} \ end {alinhado} Valor do ativo (P) = a + (b × S) + e onde: a = Regressão constanteb = Regressão coeficienteS = Taxa de câmbio à vista

O coeficiente de regressão b é uma medida da exposição econômica e mede a sensibilidade do valor do dólar do ativo à taxa de câmbio.

O coeficiente de regressão é definido como a razão da covariância entre o valor do ativo e a taxa de câmbio, e a variação da taxa à vista. Matematicamente, é definido como:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Exemplo Numérico

Uma empresa farmacêutica dos EUA - chamada USMed - tem uma participação de 10% em uma empresa europeia em rápido crescimento - vamos chamá-lo de EuroMax. A USMed está preocupada com um potencial declínio de longo prazo no euro e, como deseja maximizar o valor em dólar de sua participação no EuroMax, gostaria de estimar sua exposição econômica.

A USMed acha que a possibilidade de um euro mais forte ou mais fraco é uniforme, ou seja, 50-50. No cenário forte do euro, a moeda apreciaria 1, 50 em relação ao dólar, o que teria um impacto negativo no EuroMax (pois exporta a maioria de seus produtos). Como resultado, a EuroMax teria um valor de mercado de € 800 milhões, avaliando a participação de 10% da USMed em € 80 milhões (ou US $ 120 milhões). No cenário de euro fraco, a moeda cairia para 1, 25; A EuroMax teria um valor de mercado de 1, 2 bilhão de euros, avaliando a participação de 10% da USMed em 120 milhões de euros (ou US $ 150 milhões).

Se P representa o valor da participação de 10% da USMed na EuroMax em termos de dólar e S representa a taxa à vista do euro, então a covariância entre P e S (ou seja, a maneira como eles se movem juntos) é:

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

Portanto, a exposição econômica da USMed é de € 120 milhões negativos, o que significa que o valor de sua participação na EuroMed diminui à medida que o euro se fortalece e sobe à medida que o euro enfraquece.

Neste exemplo, usamos uma possibilidade de 50 a 50 (de um euro mais forte ou mais fraco) por uma questão de simplicidade. No entanto, probabilidades diferentes também podem ser usadas. Nesse caso, os cálculos seriam uma média ponderada dessas probabilidades.

O que é exposição operacional?

A exposição operacional de uma empresa é determinada principalmente por dois fatores:

• Os mercados em que a empresa obtém seus insumos e vende seus produtos são competitivos ou monopolistas? A exposição operacional é maior se os custos de insumos de uma empresa ou os preços dos produtos forem sensíveis às flutuações cambiais. Se os custos e os preços são sensíveis ou não às flutuações cambiais, esses efeitos se compensam e reduzem a exposição operacional.
• A empresa pode ajustar seus mercados, mix de produtos e fonte de insumos em resposta a flutuações cambiais? A flexibilidade, nesse caso, indicaria menor exposição operacional, enquanto a inflexibilidade sugeriria maior exposição operacional.

Gerenciando a exposição operacional

Os riscos de exposição operacional ou econômica podem ser aliviados por meio de estratégias operacionais ou estratégias de mitigação de risco de moeda.

Estratégias Operacionais

• Diversificação de instalações de produção e mercados de produtos: A diversificação atenuaria o risco inerente à concentração de instalações de produção ou vendas em um ou dois mercados. No entanto, a desvantagem aqui é que a empresa pode ter que renunciar a economias de escala.
• Flexibilidade de fornecimento: ter fontes alternativas para os principais insumos faz sentido estratégico, caso as mudanças na taxa de câmbio tornem os insumos muito caros de uma região.
• Diversificação de financiamento: ter acesso ao mercado de capitais em vários países importantes oferece a uma empresa a flexibilidade de levantar capital no mercado com o custo mais baixo dos fundos.

Estratégias de Mitigação de Risco de Moeda

As estratégias mais comuns nesse sentido estão listadas abaixo.

• Correspondência de fluxos de moeda: este é um conceito simples que requer que entradas e saídas de moeda estrangeira sejam correspondidas. Por exemplo, se uma empresa norte-americana tem entradas significativas em euros e procura aumentar sua dívida, deve considerar fazer empréstimos em euros.
• Contratos de compartilhamento de risco de moeda: É um acordo contratual no qual as duas partes envolvidas em um contrato de compra ou venda concordam em compartilhar o risco decorrente de flutuações nas taxas de câmbio. Envolve uma cláusula de ajuste de preço, de modo que o preço base da transação seja ajustado se a taxa flutuar além de uma faixa neutra especificada.
• Empréstimos consecutivos: também conhecidos como swap de crédito, neste contrato, duas empresas localizadas em países diferentes organizam empréstimos em moeda de cada um por um período definido, após o qual os valores emprestados são reembolsados. Como cada empresa faz um empréstimo em sua moeda local e recebe garantias equivalentes em moeda estrangeira, um empréstimo consecutivo aparece como ativo e passivo em seus balanços.
• Swaps de moeda: Essa é uma estratégia popular semelhante a um empréstimo consecutivo, mas não aparece no balanço. Em uma troca de moeda, duas empresas tomam empréstimos nos mercados e moedas onde cada uma pode obter as melhores taxas e depois trocam os recursos.

A linha inferior

A conscientização do impacto potencial da exposição econômica pode ajudar os empresários a tomar medidas para mitigar esse risco. Embora a exposição econômica seja um risco que não é facilmente aparente para os investidores, identificar empresas e ações com a maior exposição pode ajudá-los a fazer melhores escolhas de investimento durante períodos de maior volatilidade da taxa de câmbio. (Para leitura relacionada, consulte "Como evitar o risco da taxa de câmbio")