Abordagem comparável da avaliação patrimonial

O principal objetivo da avaliação do patrimônio é estimar um valor para uma empresa ou seu valor mobiliário. Uma premissa fundamental de qualquer técnica de valor fundamental é que o valor do título (neste caso, um patrimônio ou uma ação) seja orientado pelos fundamentos dos negócios subjacentes da empresa no final do dia. Existem três modelos principais de avaliação de patrimônio: o fluxo de caixa descontado (DCF), o custo e a abordagem comparável (ou comparável). O modelo comparável é uma abordagem de avaliação relativa.

A premissa básica da abordagem comparável é que o valor de uma ação deve ter alguma semelhança com outras ações de uma classe semelhante. Para uma ação, isso pode ser simplesmente determinado pela comparação de uma empresa com seus principais rivais, ou pelo menos com aqueles que operam negócios semelhantes. Discrepâncias no valor entre empresas similares podem significar oportunidades. A esperança é que isso signifique que o patrimônio seja subvalorizado e possa ser comprado e mantido até que o valor aumente. O oposto pode ser verdadeiro, o que pode representar uma oportunidade para reduzir as ações ou posicionar a carteira de alguém para lucrar com uma queda no preço.

Principais Takeaways

• Existem três modelos principais de avaliação de patrimônio: o fluxo de caixa descontado (DCF), o custo e a abordagem comparável (ou comparável).
• O modelo comparável é uma abordagem de avaliação relativa.
• Existem duas abordagens comparáveis ​​principais; o primeiro é o mais comum e analisa comparáveis ​​de mercado para uma empresa e seus pares.
• A segunda abordagem comparável analisa transações de mercado em que firmas ou divisões semelhantes foram compradas ou adquiridas por outros rivais, firmas de private equity ou outras classes de investidores grandes e de bolso.

Tipos de Modelos Comp

Existem duas abordagens comparáveis ​​principais. O primeiro é o mais comum e analisa comparáveis ​​de mercado para uma empresa e seus pares. Múltiplos de mercado comuns incluem: valor da empresa para vendas (EV / S), múltiplo da empresa, preço para ganhos (P / E), preço para livro (P / B) e preço para livre fluxo de caixa (P / FCF).

Para obter uma melhor indicação de como uma empresa se compara aos rivais, os analistas também podem ver como seus níveis de margem se comparam. Por exemplo, um investidor ativista poderia argumentar que uma empresa com médias abaixo de seus pares está pronta para uma reviravolta e subsequente aumento de valor, caso ocorram melhorias.

A segunda abordagem comparável analisa as transações de mercado em que empresas semelhantes, ou pelo menos divisões semelhantes, foram compradas ou adquiridas por outros rivais, empresas de private equity ou outras classes de grandes investidores de capital fechado. Usando essa abordagem, um investidor pode ter uma idéia do valor do patrimônio. Combinado com o uso de estatísticas de mercado para comparar uma empresa com os principais rivais, estima-se que múltiplos chegam a uma estimativa razoável do valor de uma empresa.

Avaliação patrimonial: a abordagem comparável

Exemplo de Método Comp

A abordagem comparável é melhor ilustrada através de um exemplo. Abaixo está uma análise das maiores e mais diversificadas empresas químicas que comercializam nos EUA.

QUÍMICO EASTMAN (NYSE: EMN)

AVALIAÇÃO COMPARADA DA EMPRESA

Olhando para a Eastman Chemical, imediatamente fica claro que é uma das menores entre as principais empresas diversificadas. Os dados brutos usados ​​para compilar os principais dados comparáveis ​​incluem valores brutos da empresa, receita e lucro. Os três múltiplos primários sugerem que a Eastman está negociando acima da média da indústria em termos de VE / receita e ligeiramente abaixo da média em termos de P / E, a ferramenta mais básica para investigar as múltiplas que o mercado de ações está colocando nos ganhos de uma empresa .

O múltiplo de P / FCF da Eastman, um múltiplo de lucro mais matizado que visa analisar o verdadeiro fluxo de caixa livre removendo parte da subjetividade dos ganhos de relatórios, está bem abaixo da média, embora o alto nível da Air Products & Chemicals (P / FCF de 93, 7) parece suspeito e pode precisar de um ajuste. Uma parte essencial de um modelo de avaliação é examinar possíveis discrepâncias e verificar se elas precisam ser reconsideradas ou totalmente ignoradas. Deixar de lado os múltiplos suspeitos da Air Product coloca a média dos pares em 19, 4, o que deixa a Eastman ainda abaixo da média, mas muito menos do que se todos os múltiplos fossem considerados.

A outra consideração é a rentabilidade da demonstração de resultados da Eastman em comparação com a dos concorrentes. Suas margens brutas e operacionais estão acima da média da indústria. No geral, a empresa parece razoavelmente valorizada, pelo menos com base nas informações acima. Mas, como detalhado acima, outras considerações ainda são necessárias, como uma avaliação projetando tendências de crescimento e lucro nos próximos anos e analisando realmente os detalhes de ganhos, fluxo de caixa livre e margens para garantir que eles sejam precisos e verdadeiramente representativo da empresa. O mesmo vale para cada empresa que compõe o universo comparável.

Uma consideração final é examinar as transações de mercado. Por exemplo, em 2012, a DuPont vendeu grande parte de sua divisão química, seu segmento de revestimentos de desempenho, para a gigante de private equity Carlyle Group (Nasdaq: CG) por US $ 4, 9 bilhões e um múltiplo estimado de oito vezes o EBITDA. Esse múltiplo aplicado à Eastman, ou simplesmente multiplicando o EBITDA da Eastman de US $ 1, 7 bilhão nos últimos 12 meses, sugeriria um valor corporativo de quase US $ 14 bilhões, ou um pouco abaixo do valor atual da empresa em que a empresa está negociando. Isso indicaria que Eastman está supervalorizado por essa métrica, mas, como explicado na próxima seção, pode não ser o caso.

Considerações importantes

É importante observar que pode ser difícil encontrar empresas e transações verdadeiramente comparáveis ​​para avaliar um patrimônio. Essa é a parte mais desafiadora de uma análise comparável. Por exemplo, a Eastman Chemical adquiriu a rival Solutia em 2012, em um esforço para ter menos ciclicidade em suas operações. O negócio de revestimentos de desempenho da DuPont é altamente cíclico, portanto, provavelmente deveria ter sido vendido com uma avaliação mais baixa. Conforme detalhado acima, o múltiplo de fluxo de caixa livre da Air Products parece suspeito na análise, o que significa que é necessário mais trabalho para determinar quais ajustes devem ser feitos.

Além disso, o uso de múltiplos à direita e à direita pode fazer uma grande diferença em uma análise. Se uma empresa está crescendo rapidamente, uma avaliação histórica não será muito precisa. O que mais importa na avaliação é fazer uma estimativa razoável de múltiplos futuros do mercado. Se os lucros são projetados para crescer mais rápido que os rivais, o valor deve ser maior.

Também é importante notar que, das três abordagens primárias de avaliação, a abordagem comparável é o único modelo relativo. Tanto a abordagem de custo quanto o fluxo de caixa descontado são modelos absolutos e analisam apenas a empresa que está sendo avaliada, o que pode ignorar fatores importantes de mercado. Por outro lado, o mercado de ações pode se tornar supervalorizado às vezes, o que tornaria uma abordagem comparável menos significativa, especialmente se as composições forem supervalorizadas. Por esse motivo, usar as três abordagens é a melhor ideia.

A linha inferior

A avaliação é tanto arte quanto ciência. Em vez de ficar obcecado com o que pode ser a verdadeira cifra de um patrimônio, é mais valioso descer para uma faixa de avaliação. Por exemplo, se uma ação é negociada na extremidade inferior ou abaixo da extremidade inferior de um determinado intervalo, é provável que seja um bom valor. O oposto pode ser verdadeiro na extremidade alta e pode indicar uma oportunidade de curto.