A importância do valor temporal na negociação de opções

A maioria dos investidores e traders iniciantes no mercado de opções prefere comprar calls e calls por causa de seu risco limitado e potencial de lucro ilimitado. Comprar opções de compra ou venda é tipicamente uma maneira de investidores e traders especularem com apenas uma fração de seu capital. Mas esses compradores de opções diretas perdem muitas das melhores características das opções de ações e commodities, como a oportunidade de transformar a decadência no valor do tempo (a redução no valor de um contrato de opções ao atingir sua data de vencimento) em lucros potenciais.

Ao estabelecer uma posição, os vendedores de opções coletam prêmios de valor no tempo pagos pelos compradores de opções. Em vez de perder por causa da deterioração do tempo, o vendedor da opção pode se beneficiar da passagem do tempo, e a deterioração do valor do tempo se torna dinheiro no banco, mesmo que o ativo subjacente seja estacionário.

Antes de explicar a importância do valor temporal no que diz respeito ao preço das opções, este artigo analisa detalhadamente o fenômeno do valor temporal e da deterioração do valor temporal. Primeiro, examinaremos alguns conceitos básicos de opções que se aplicam ao conceito de valor no tempo.

Opções e preço de exercício

Dependendo de onde o ativo subjacente está em relação ao preço de exercício da opção, a opção pode estar dentro, fora ou pelo dinheiro. Pelo valor monetário, o preço de exercício da opção é igual ao preço atual das ações ou mercadorias subjacentes. Quando o preço de uma mercadoria ou ação é o mesmo que o preço de exercício (também conhecido como preço de exercício), ele tem valor intrínseco zero, mas também possui o nível máximo de valor de tempo comparado ao de todos os outros preços de exercício para no mesmo mês. A tabela abaixo fornece uma tabela de posições possíveis do ativo subjacente em relação ao preço de exercício de uma opção.

Esta tabela mostra que, quando uma opção de venda está no dinheiro, o preço subjacente é menor que o preço de exercício da opção. Para uma opção de compra, em dinheiro significa que o preço subjacente é maior que o preço de exercício da opção. Por exemplo, se tivermos uma chamada S&P 500 com um preço de exercício de 1.100 (um exemplo que usaremos para ilustrar o valor do tempo abaixo) e se o índice de ações subjacente na expiração fechar em 1.150, a opção expirará 50 pontos no dinheiro (1.150 - 1.100 = 50).

No caso de uma opção de venda ao mesmo preço de exercício de 1100 e do ativo subjacente em 1050, a opção no vencimento também seria de 50 pontos no dinheiro (1.100 - 1.050 = 50). Para opções fora do dinheiro, o inverso se aplica. Ou seja, para ficar sem dinheiro, o preço da venda seria menor que o preço subjacente e o preço da compra seria maior que o preço subjacente. Finalmente, as opções de compra e venda estariam disponíveis quando o ativo subjacente expirar ao preço de exercício. Enquanto nos referimos aqui à posição da opção no vencimento, as mesmas regras se aplicam a qualquer momento antes que as opções expirem.

Valor temporal do dinheiro

Com essas relações básicas em mente, examinamos mais de perto o valor do tempo e a taxa de decaimento do valor do tempo (representada por teta, do alfabeto grego). Se ignorarmos a volatilidade, por enquanto, o componente de valor temporal de uma opção, também conhecido como valor extrínseco, é uma função de duas variáveis: (1) tempo restante até o vencimento e (2) a proximidade do preço de exercício da opção ao valor dinheiro. Todas as outras coisas permanecem as mesmas (ou nenhuma alteração no ativo subjacente e nos níveis de volatilidade), quanto maior o tempo de vencimento, mais valor a opção terá na forma de valor temporal.

Mas esse nível também é afetado pela proximidade com o dinheiro da opção. Por exemplo, duas opções de compra com o mesmo vencimento no mês civil (ambas com o mesmo tempo restante na vida útil do contrato), mas preços de exercício diferentes terão níveis diferentes de valor extrínseco (valor do tempo). Isso ocorre porque um estará mais próximo do dinheiro que o outro.

A tabela abaixo ilustra esse conceito e indica quando o valor do tempo seria maior ou menor e se haverá algum valor intrínseco (que surge quando a opção entra no dinheiro) no preço da opção. Como a tabela indica, as opções profundamente in-the-money e profundamente in-the-money têm pouco valor no tempo. O valor intrínseco aumenta quanto mais dinheiro a opção se torna. E as opções de dinheiro têm o valor máximo de nível de tempo, mas nenhum valor intrínseco. O valor do tempo está no seu nível mais alto quando uma opção está disponível, porque o potencial para o valor intrínseco começar a aumentar é maior neste momento.

Decaimento de valor temporal

Na Figura 3 abaixo, simulamos o decaimento do valor temporal usando três opções de compra do S&P 500, todas com os mesmos avisos, mas com datas de vencimento diferentes do contrato. Isso deve tornar os conceitos acima mais tangíveis. Com esta apresentação, estamos assumindo (para simplificação) que os níveis implícitos de volatilidade permanecem inalterados e o ativo subjacente é estacionário. Isso nos ajuda a isolar o comportamento do valor do tempo. A importância do valor do tempo e da deterioração do valor do tempo deve ficar muito mais clara.

Tomando nossa série de opções de compra do S&P 500, todas com um preço de exercício de 1.100, podemos simular como o valor do tempo influencia o preço de uma opção. Suponha que a data seja 8 de fevereiro. Se compararmos os preços de cada opção em um determinado momento, cada um com datas de vencimento diferentes (fevereiro, março e abril), o fenômeno da deterioração do valor temporal se torna evidente. Podemos testemunhar como a passagem do tempo altera o valor das opções.

A Figura 3 ilustra o prêmio por essas opções de compra do S&P 500 com os mesmos valores. Com o ativo subjacente estacionário, a opção de compra de fevereiro tem cinco dias restantes até o vencimento, a opção de compra de março tem 33 dias restantes e a opção de compra de abril tem 68 dias restantes.

Como mostra a Figura 3, o prêmio mais alto está no intervalo de 68 dias (lembre-se de que os preços são a partir de 8 de fevereiro), diminuindo a partir daí à medida que avançamos para as opções mais próximas do vencimento (33 dias e cinco dias). Novamente, estamos simplesmente pegando preços diferentes em um ponto no tempo para uma greve na opção (1100) e comparando-os. Os dias restantes restantes se traduzem em menos valor de tempo. Como você pode ver, o prêmio da opção diminui de US $ 38, 90 para US $ 25, 70 quando passamos da greve por 68 dias para a greve que fica em apenas 33 dias.

Figura 3

O próximo nível do prêmio, uma queda de 14, 7 pontos para US $ 11, reflete apenas cinco dias restantes antes do vencimento para essa opção específica. Durante os últimos cinco dias dessa opção, se permanecer sem dinheiro (o índice de ações do S&P 500 abaixo de 1.100 no vencimento), o valor da opção cairá para zero, e isso ocorrerá em apenas cinco dias. Cada ponto vale US $ 250 em uma opção do S&P 500.

Uma dinâmica importante da deterioração do valor do tempo é que a taxa não é constante. À medida que a expiração se aproxima, a taxa de decaimento do valor do tempo (teta) aumenta (não mostrada aqui). Isso significa que a quantidade de prêmio de tempo que desaparece do preço da opção por dia é maior a cada dia que passa.

O conceito é analisado de outra maneira na Figura 4: O número de dias necessários para um declínio de US $ 1 (1 ponto) no prêmio na opção diminuirá à medida que a expiração se aproxima.

Figura 4

A Figura 4 mostra que, nos 68 dias restantes até a expiração, um declínio de US $ 1 no prêmio leva 1, 75 dias. Mas, faltando apenas 33 dias para o vencimento, o tempo necessário para uma perda de US $ 1 em prêmio caiu para 1, 28 dias. No último mês de vida de uma opção, o teta aumenta acentuadamente e os dias necessários para um declínio de 1 ponto no prêmio caem rapidamente.

Nos cinco dias restantes até a expiração, a opção está perdendo 1 ponto em pouco menos de meio dia (0, 45 dias). Se olharmos novamente para a Figura 3, nos cinco dias restantes até o vencimento, essa opção de compra S&P 500 com dinheiro tem 11 pontos em prêmio. Isso significa que o prêmio cairá aproximadamente 2, 2 pontos por dia. Obviamente, a taxa aumenta ainda mais no último dia de negociação, o que não mostramos aqui.

A linha inferior

Embora existam outras dimensões de preços (como delta, gama e volatilidade implícita), é útil uma análise da deterioração do valor do tempo para entender como as opções são precificadas.