Fundos de hedge: retornos mais altos ou apenas taxas altas?

Ao contrário dos fundos mútuos, os gerentes de fundos de hedge gerenciam ativamente as carteiras de investimentos com uma meta de retornos absolutos, independentemente dos movimentos gerais do mercado ou do índice. Eles também conduzem suas estratégias de negociação com mais liberdade do que um fundo mútuo, normalmente evitando o registro na Securities & Exchange Commission (SEC).

Existem duas razões básicas para investir em um fundo de hedge: buscar retornos líquidos mais altos (líquidos de taxas de administração e desempenho) e / ou buscar diversificação. Mas quão bons são os fundos de hedge em fornecer isso? Vamos dar uma olhada.

Potencial para retornos mais altos, especialmente em um mercado em baixa
Retornos mais altos dificilmente são garantidos. A maioria dos fundos de hedge investe nos mesmos títulos disponíveis para fundos mútuos e investidores individuais. Portanto, você pode esperar razoavelmente retornos mais altos se selecionar um gerente superior ou escolher uma estratégia oportuna. Muitos especialistas argumentam que a seleção de um gerente talentoso é a única coisa que realmente importa. Isso ajuda a explicar por que as estratégias de fundos de hedge não são escaláveis, o que significa que maior não é melhor. Com os fundos mútuos, um processo de investimento pode ser replicado e ensinado aos novos gerentes, mas muitos fundos de hedge são construídos em torno de "estrelas" individuais e é difícil clonar o talento. Por esse motivo, é provável que alguns dos melhores fundos sejam pequenos.

Uma estratégia oportuna também é crítica. As estatísticas frequentemente citadas do Credit Suisse Hedge Fund Index em relação ao desempenho dos fundos de hedge são reveladoras. De janeiro de 1994 a outubro de 2018 - através dos mercados de alta e baixa - o índice passivo S&P 500 superou todas as principais estratégias de fundos de hedge em cerca de 2, 25% no retorno anualizado. Mas estratégias específicas tiveram um desempenho muito diferente. Por exemplo, entre 1994 e 2009, estratégias curtas dedicadas sofreram muito, mas estratégias neutras de mercado superaram o Índice S&P 500 em termos ajustados ao risco (ou seja, tiveram desempenho inferior ao retorno anualizado, mas incorreram menos de um quarto do risco).

Se sua perspectiva de mercado for otimista, você precisará de um motivo específico para esperar que um fundo de hedge supere o índice. Por outro lado, se sua perspectiva é de baixa, os fundos de hedge devem ser uma classe de ativos atraente em comparação com os fundos mútuos de compra e manutenção ou de longo prazo. Observando o período até outubro de 2018, podemos ver que o Índice do Credit Suisse Hedge Fund está atrás do S&P 500, com um desempenho médio anual líquido de 7, 53%, contra 9, 81% no S&P 500 (desde janeiro de 1994).

Benefícios da Diversificação
Muitas instituições investem em fundos de hedge para obter benefícios de diversificação. Se você possui um portfólio de investimentos, adicionar ativos não correlacionados (com retorno positivo) reduzirá o risco total do portfólio. Os fundos de hedge - porque empregam derivativos, vendas a descoberto ou investimentos que não são patrimoniais - tendem a não estar correlacionados com os índices de mercado de ações. Mas, novamente, a correlação varia de acordo com a estratégia. Os dados históricos de correlação (por exemplo, nos anos 90) permanecem um pouco consistentes, e aqui está uma hierarquia razoável:

figura 1

Caudas gordas são o problema
Os investidores de fundos de hedge estão expostos a múltiplos riscos, e cada estratégia possui seus próprios riscos. Por exemplo, fundos longos / curtos são expostos ao aperto curto.

A medida tradicional de risco é a volatilidade ou o desvio padrão anualizado dos retornos. Surpreendentemente, a maioria dos estudos acadêmicos demonstra que os fundos de hedge, em média, são menos voláteis que o mercado. Por exemplo, no período de 1994 a 2018, a volatilidade (desvio padrão anualizado) do S&P 500 foi de 14, 3%, enquanto a volatilidade dos fundos de hedge agregados foi de apenas 6, 74%.

O problema é que os retornos dos fundos de hedge não seguem os caminhos simétricos de retorno implícitos na volatilidade tradicional. Em vez disso, os retornos dos fundos de hedge tendem a ser distorcidos. Especificamente, eles tendem a ser distorcidos negativamente, o que significa que eles têm as temidas "caudas gordas", que são caracterizadas principalmente por retornos positivos, mas alguns casos de perdas extremas. Por esse motivo, as medidas de risco de queda podem ser mais úteis que a volatilidade ou a razão Sharpe. Medidas de risco de baixa, como o valor em risco (VaR), concentram-se apenas no lado esquerdo da curva de distribuição de retorno, onde ocorrem perdas. Eles respondem perguntas como: "Quais são as chances de eu perder 15% do principal em um ano">

Figura 2: Uma cauda gorda significa pequenas chances de uma grande perda

Fundos de Hedge Funds
Como o investimento em um único fundo de hedge exige uma due diligence demorada e concentra o risco, os fundos de hedge funds se tornaram populares. Estes são fundos combinados que alocam seu capital entre vários fundos de hedge, geralmente em torno de 15 a 25 fundos de hedge diferentes. Diferentemente dos fundos de hedge subjacentes, esses veículos geralmente são registrados na SEC e promovidos a investidores individuais. Às vezes chamado de fundo de varejo "de varejo", o patrimônio líquido e os testes de renda também podem ser mais baixos que o normal. (Para saber mais sobre esse tipo de investimento, consulte Fundo de fundos - Alta sociedade para os pequenos ).

Figura 2: Estrutura do fundo de fundos

As vantagens dos fundos de hedge funds incluem diversificação automática, monitoramento da eficiência e experiência em seleção. Como esses fundos são investidos em no mínimo cerca de oito fundos, a falha ou o baixo desempenho de um fundo de hedge não arruinará o todo. Como os fundos dos fundos devem monitorar e conduzir a devida diligência em suas participações, seus investidores devem, em teoria, ser expostos apenas a fundos de hedge respeitáveis. Por fim, esses fundos de hedge funds costumam ser bons em contratar gerentes talentosos ou não descobertos que possam estar "sob o radar" da comunidade de investimentos em geral. De fato, o modelo de negócios do fundo de fundos depende da identificação de gerentes talentosos e da remoção do portfólio de gerentes com desempenho insatisfatório.

A maior desvantagem é o custo, porque esses fundos criam uma estrutura de taxa dupla. Normalmente, você paga uma taxa de administração (e talvez até uma taxa de desempenho) ao administrador do fundo, além das taxas normalmente pagas aos fundos de hedge subjacentes. Os acordos variam, mas você pode pagar uma taxa de gerenciamento de 1% ao fundo de fundos e aos fundos de hedge subjacentes. Em relação às taxas de desempenho, os fundos de hedge subjacentes podem cobrar 20% de seus lucros, e não é incomum que o fundo de fundos cobrar 10% adicionais. Sob esse acordo típico, você pagaria 2% ao ano mais 30% dos ganhos. Isso faz com que o custo seja um problema sério, embora a taxa de administração de 2% seja apenas cerca de 1, 5% maior que o fundo mútuo de capitalização pequena. (Para obter dicas sobre como pagar menos taxas, consulte Interromper o pagamento de altas taxas de fundos mútuos .)

Outro risco importante e subestimado é o potencial de super diversificação. Um fundo de hedge funds precisa coordenar suas participações ou não agregará valor: se não for cuidadoso, poderá inadvertidamente coletar um grupo de hedge funds que duplique suas várias participações ou - pior ainda - pode se tornar uma amostra representativa da mercado inteiro. Muitas participações únicas em fundos de hedge (com o objetivo de diversificação) provavelmente corroem os benefícios da administração ativa e, ao mesmo tempo, incorrem na estrutura de taxas duplas! Vários estudos foram realizados, mas o "ponto ideal" parece estar em torno de oito a 15 fundos de hedge.

Conclusão - Perguntas a fazer
Neste ponto, você sem dúvida está ciente de que há perguntas importantes a serem feitas antes de investir em um fundo de hedge ou em um fundo de fundos de hedge. Olhe antes de saltar e faça sua pesquisa.

Aqui está uma lista de perguntas a serem consideradas ao procurar um investimento em fundo de hedge:

• Quem são os fundadores e os diretores "> sociedade de responsabilidade limitada? Quem são os membros administradores? As classes de ações são emitidas?)
• Qual é a estrutura de honorários e como os diretores / funcionários são remunerados?
• Qual é a estratégia básica de investimento (deve ser mais específica do que proprietária)?
• Com que frequência a avaliação é realizada e com que frequência os relatórios são produzidos para investidores (ou parceiros limitados)?
• Quais são as provisões de liquidez? (por exemplo, qual é o período de bloqueio?)
• Como o fundo mede e avalia o risco (por exemplo, VaR)? Qual é o histórico em relação ao risco?
• Quem são as referências?