Adicionando Alpha sem adicionar riscos

Existem muitas estratégias que envolvem o uso de futuros para aumentar os retornos. A maioria dessas estratégias aumenta os retornos ao seu portfólio, aumentando sua exposição à volatilidade. Muitas dessas teorias são baseadas na teoria eficiente do mercado e usam um método complexo para medir a volatilidade, a correlação e o excesso de retorno, juntamente com outras variáveis, para construir portfólios adequados à tolerância ao risco de um investidor em particular, otimizando o retorno teórico. Esta não é uma dessas estratégias. Continue lendo para aprender sobre outra maneira de gerar retornos mais altos sem alterar o perfil de risco do seu portfólio.

TUTORIAL: Futuros 101

Alfa, o que é isso?
Alfa é o que seria considerado "retorno em excesso". Em uma equação de regressão, uma parte descreve quanto o movimento do mercado agrega ao retorno do seu portfólio; o restante do retorno é considerado alfa. Essa é uma maneira mensurável de avaliar a capacidade de um gerente de superar o mercado. (Para saber mais, consulte Noções básicas sobre medidas de volatilidade .)

Quebrando as regras
Nas finanças, acredita-se que o risco esteja correlacionado positivamente com os retornos. Essa estratégia representa uma exceção a essa regra. Grandes carteiras que possuem ações de um índice, como o índice S&P 500, podem ser manipuladas para representar a alocação original do patrimônio líquido, com menos capital alocado para essa posição. Esse excesso de capital pode ser investido em títulos do Tesouro dos EUA ou em títulos do Tesouro (o que se ajusta ao horizonte de tempo do investidor) e usado para gerar alfa sem risco.

Lembre-se de que o portfólio deve ter pelo menos uma posição central com um produto correspondente disponível no mercado futuro para que essa estratégia seja implementada. Essa estratégia não seria considerada gerenciamento ativo, mas requer algum monitoramento em caso de chamadas de margem, que abordaremos com mais detalhes mais adiante. (Para saber mais, confira Apostas no seu portfólio com Alpha e Beta .)

A carteira tradicional de caixa
Para entender essa estratégia, você deve primeiro entender o que estamos imitando. A seguir, examinaremos um portfólio tradicional e bastante alocado de maneira conservadora.

Suponha que tenhamos um portfólio de US $ 1 milhão e queremos alocá-lo para refletir uma mistura de 70% de títulos do Tesouro dos EUA e 30% do mercado de ações em geral. Como o S&P 500 é um indicador bastante preciso para o mercado acionário geral e possui um produto correspondente muito líquido no mercado futuro, usaremos o S&P 500.

Isso resulta em US $ 700.000 em títulos do Tesouro dos EUA e US $ 300.000 em ações do S&P 500. Sabemos que os títulos do Tesouro dos EUA estão gerando 10% ao ano e esperamos que o S&P 500 se valorize em 15% no próximo ano.

Podemos adicionar esses retornos individuais e ver que nossos retornos para esse portfólio seriam de US $ 115.000, ou 11, 5%, no portfólio ao longo do ano.

Controlando algo grande com algo pequeno
Saber como os princípios básicos dos contratos futuros funcionam é essencial para entender como essa estratégia funciona. (Para obter uma explicação básica dos futuros, consulte Os fundamentos da Barnyard para derivativos .)

Quando você assume uma posição futura no valor de US $ 100.000, não precisa colocar US $ 100.000 para ser exposto a ela. Você só precisa reter títulos em dinheiro ou quase caixa em sua conta como margem. Todos os dias de negociação, sua posição de US $ 100.000 é marcada para o mercado e ganhos ou perdas nessa posição de US $ 100.000 são retirados ou adicionados diretamente à sua conta. A margem é uma rede de segurança que sua corretora usa para garantir que você tenha o dinheiro necessário diariamente em caso de perda. Essa margem também oferece uma vantagem para configurar nossa estratégia de geração de alfa, fornecendo exposição à posição original de US $ 1 milhão sem ter que usar US $ 1 milhão em capital para isso. (Para obter mais informações, consulte o tutorial Margin Trading .)

Implementando Nossa Estratégia
Em nossa primeira posição, buscávamos uma alocação de ativos de 70% de títulos do Tesouro dos EUA e 30% de ações da S&P 500. Se usarmos futuros para nos expor a uma grande posição com uma quantidade muito menor de capital, de repente teremos uma grande parte do nosso capital original não alocada. Vamos usar a situação abaixo para colocar alguns valores nesse cenário. (Embora a margem varie de país para país e entre diferentes corretoras, usaremos uma taxa de margem de 20% para simplificar as coisas.)

Agora você tem:

• US $ 700.000 em títulos do Tesouro dos EUA
• Margem de US $ 60.000 nos expondo ao valor de US $ 300.000 em ações do S&P 500 por meio de futuros (US $ 60.000 é 20% de US $ 300.000)

Agora ficamos com uma parcela não alocada de nosso portfólio, avaliada em US $ 240.000. Podemos investir esse valor restante em títulos do Tesouro dos EUA, que são inerentemente livres de risco, com seu atual rendimento anual de 10%.

Isso nos deixa com um portfólio de US $ 1 milhão em dólares que possui US $ 940.000 em títulos do Tesouro dos EUA e US $ 60.000 alocados em margem para futuros do S&P 500. Esse novo portfólio tem exatamente o mesmo risco que o portfólio de caixa original. A diferença é que esse portfólio é capaz de gerar retornos mais altos!

• US $ 940.000 em títulos do Tesouro dos EUA rendendo 10% = US $ 94.000
• US $ 300.000 (controlados por nossa margem futura de US $ 60.000) de ações do S&P 500 se valorizam em 15%, gerando um retorno de US $ 45.000
• Nosso ganho total é de US $ 139.000, ou 13, 9%, em nosso portfólio total.

O ganho em nossa carteira de caixa original foi de apenas 11, 5%; portanto, sem adicionar nenhum risco, geramos um retorno adicional, ou alfa, de 2, 4%. Isso foi possível porque investimos a parte remanescente, não alocada, de nossa carteira em títulos sem risco ou, mais especificamente, em títulos do Tesouro dos EUA.

Possíveis problemas
Há um grande problema com essa estratégia: mesmo que o investidor esteja certo sobre onde o S&P 500 estará dentro de um ano, nesse mesmo ano, o preço do índice poderá ser bastante volátil. Isso pode levar a uma chamada de margem. (Para leitura relacionada, consulte O que significa quando as ações da minha conta foram liquidadas? )

Por exemplo, usando o cenário acima, suponha que, no primeiro trimestre, o S&P 500 caia para um nível em que o investidor deve pagar parte de sua margem. Agora, como temos uma taxa de margem de 20%, uma certa quantidade de capital deve ser realocada para impedir que essa posição seja cancelada. Como a única outra fonte de capital é investida em títulos do Tesouro dos EUA, devemos liquidar uma parte dos títulos do Tesouro dos EUA para realocar o capital necessário para manter nossa margem em 20% do valor total do futuro. Dependendo da magnitude desse rebaixamento, isso pode ter um efeito material no retorno geral que pode ser esperado nessa situação. Quando o S&P começa a subir e a margem alocada excede 20%, podemos reinvestir o produto em letras do Tesouro de curto prazo, mas assumindo uma curva de rendimento normal e um horizonte de investimento mais curto, ainda estamos lucrando menos com a parte do Tesouro dos EUA. portfólio do que faríamos se a estratégia tivesse saído conforme o planejado e o S&P tivesse sido menos volátil.

Outras aplicações
Existem várias maneiras pelas quais essa estratégia pode ser usada. Os gerentes que administram fundos de índice podem adicionar alfa aos retornos de seus fundos usando essa estratégia. Ao usar futuros para controlar uma quantidade maior de ativos com uma quantidade menor de capital, uma manjedoura pode investir em títulos sem risco ou escolher ações individuais que, na sua opinião, gerarão retornos positivos para adicionar alfa. Embora este último nos exponha a novos riscos idiossincráticos, isso ainda é uma fonte de alfa (habilidade de gerente).

Bottom Line
Essa estratégia pode ser útil principalmente para aqueles que desejam simular os retornos de um determinado índice, mas desejam adicionar um nível de proteção contra o alfa (investindo em títulos sem risco) ou para aqueles que desejam assumir riscos adicionais assumindo em posições que os expõem a riscos idiossincráticos (e recompensa potencial), escolhendo ações individuais que eles acham que gerarão retornos positivos. A maioria dos futuros de índices tem um valor mínimo de US $ 100.000, portanto (no passado) essa estratégia poderia ser usada apenas por aqueles com carteiras maiores. Com a inovação de contratos menores como o S&P 500 Mini®, alguns investidores menos dotados agora podem implementar estratégias, uma vez disponíveis apenas para investidores institucionais.