Dissecando retornos de ETF alavancados

Os fundos negociados em bolsa alavancados são um produto relativamente novo para os investidores, mas podem ser os ingressos que os investidores precisam gerar retornos maiores.

Esses fundos são projetados para proporcionar um retorno maior do que a manutenção de posições longas ou curtas regulares. Neste artigo, explicamos o que são ETFs alavancados e como eles funcionam em boas e más condições de mercado.

Sobre ETFs alavancados

Os fundos negociados em bolsa (ETFs) são negociados em bolsa de valores. Eles permitem que investidores individuais se beneficiem de economias de escala, distribuindo os custos de administração e transação por um grande número de investidores.

Os fundos alavancados estão disponíveis desde pelo menos o início dos anos 90. Os primeiros ETFs alavancados foram introduzidos no verão de 2006, após serem revisados ​​por quase três anos pela Securities And Exchange Commission (SEC). Os ETFs alavancados refletem um fundo de índice, capital além do patrimônio do investidor para fornecer um nível mais alto de exposição ao investimento. Normalmente, um ETF alavancado manterá uma exposição de US $ 2 ao índice para cada US $ 1 de capital investido. O objetivo do fundo é ter uma valorização futura dos investimentos feitos com o capital emprestado para exceder o custo do próprio capital.

Atualização do valor do ativo

Os primeiros fundos de investimento listados nas bolsas de valores foram chamados de fundos fechados. O problema deles era que o preço das ações do fundo era determinado pela oferta e pela demanda e frequentemente se desviava do valor dos ativos do fundo ou do valor do patrimônio líquido (NAV). Esse preço imprevisível confundiu e dissuadiu muitos possíveis investidores.

Os ETFs resolveram esse problema, permitindo que a administração criasse e resgatasse ações conforme necessário. Isso tornou o fundo aberto e não fechado e criou uma oportunidade de arbitragem para a administração, que ajuda a manter os preços das ações alinhados com o NAV subjacente. Por esse motivo, mesmo os ETFs com volume de negociação muito limitado têm preços de ações quase idênticos aos seus NAVs.

É importante saber que os ETFs são quase sempre totalmente investidos; a constante criação e resgate de ações têm o potencial de aumentar os custos de transação porque o fundo deve redimensionar sua carteira de investimentos. Esses custos de transação são suportados por todos os investidores do fundo.

Exposição do índice

ETFs alavancados respondem à criação e resgate de ações aumentando ou reduzindo sua exposição ao índice subjacente usando derivativos. Os derivativos mais usados ​​são futuros de índices, swaps de ações e opções de índices.

As participações típicas de um fundo de índice alavancado seriam uma grande quantidade de caixa investida em títulos de curto prazo e uma carteira de derivativos menor, mas altamente volátil. O dinheiro é usado para atender a quaisquer obrigações financeiras que surjam de perdas nos derivativos.

Também existem ETFs com alavancagem inversa que vendem os mesmos derivativos a descoberto. Esses fundos lucram quando o índice diminui e sofrem perdas quando o índice aumenta.

Rebalanceamento diário

Manter um índice de alavancagem constante, geralmente duas vezes a quantidade, é complexo. As flutuações no preço do índice subjacente alteram o valor dos ativos do fundo, e isso exige que o fundo altere o valor total da exposição do índice.

Exemplo - Reequilibrando um ETF alavancado Suponha que um fundo tenha US $ 100 milhões em ativos e US $ 200 milhões em exposição ao índice. O índice sobe 1% no primeiro dia de negociação, dando à empresa US $ 2 milhões em lucros. (Não assuma despesas neste exemplo.) O fundo agora possui US $ 102 milhões em ativos e deve aumentar (nesse caso, dobrar) sua exposição do índice para US $ 204 milhões. Manter um índice de alavancagem constante permite ao fundo reinvestir imediatamente os ganhos de negociação. Esse ajuste constante, também conhecido como reequilíbrio, é como o fundo é capaz de fornecer o dobro da exposição ao índice a qualquer momento, mesmo que o índice tenha ganho 50% ou perdido 50% recentemente. Sem o reequilíbrio, o índice de alavancagem do fundo mudaria todos os dias e os retornos do fundo, em comparação com o índice subjacente, seriam imprevisíveis.

Nos mercados em declínio, no entanto, o reequilíbrio pode ser problemático. A redução da exposição do índice permite que o fundo sobreviva a uma desaceleração e limita as perdas futuras, mas também trava as perdas comerciais e deixa o fundo com uma base de ativos menor.

Exemplo - Rebalanceamento em mercados em declínio Considere uma semana em que o índice perde 1% todos os dias por quatro dias seguidos e depois ganha + 4, 1% no quinto dia, o que permite recuperar todas as suas perdas. Como um ETF alavancado duas vezes com base nesse índice funcionaria durante o mesmo período?

No final da semana, nosso índice havia retornado ao seu ponto de partida, mas nosso ETF alavancado ainda estava um pouco abaixo (0, 2%). Este não é um erro de arredondamento. É o resultado da base de ativos proporcionalmente menor no fundo alavancado, que requer um retorno maior, de fato 8, 42%, para retornar ao seu nível original.

Esse efeito é pequeno neste exemplo, mas pode se tornar significativo por períodos mais longos em mercados muito voláteis. Quanto maiores as quedas percentuais, maiores serão as diferenças.

A simulação do reequilíbrio diário é matematicamente simples. Tudo o que precisa ser feito é dobrar o retorno diário do índice. O que é consideravelmente mais complexo é estimar o impacto das taxas nos retornos diários do portfólio, que abordaremos na próxima seção.

Desempenho e Taxas

Suponha que um investidor analise o retorno mensal das ações do S&P 500 nos últimos três anos e descubra que o retorno médio mensal é de 0, 9% e o desvio padrão desses retornos é de 2%.

Supondo que os retornos futuros estejam em conformidade com as médias históricas recentes, o ETF alavancado duas vezes com base nesse índice deverá retornar duas vezes o retorno esperado com o dobro da volatilidade esperada (ou seja, 1, 8% de retorno mensal com um desvio padrão de 4%). A maior parte desse ganho viria na forma de ganhos de capital, em vez de dividendos.

No entanto, esse retorno de 1, 8% é anterior às despesas do fundo. Os ETFs alavancados incorrem em despesas em três categorias: gerenciamento, juros e transações.

A despesa de gerenciamento é a taxa cobrada pela administradora do fundo. Essa taxa é detalhada no prospecto e pode atingir 1% dos ativos do fundo a cada ano. Essas taxas cobrem os custos de marketing e administração de fundos. As despesas com juros são custos relacionados à manutenção de títulos derivativos. Todos os derivativos têm uma taxa de juros embutida em seus preços. Essa taxa, conhecida como taxa livre de risco, está muito próxima da taxa de curto prazo dos títulos do governo dos EUA. A compra e venda desses derivativos também resulta em despesas de transação.

As despesas com juros e transações podem ser difíceis de identificar e calcular, porque não são itens de linha individuais, mas uma redução gradual da lucratividade do fundo. Uma abordagem que funciona bem é comparar o desempenho de uma ETF alavancada com seu índice subjacente por vários meses e examinar as diferenças entre os retornos esperados e os reais.

Exemplo - Medindo os retornos de um ETF Um ETF de capitalização pequena com alavancagem dupla, duas vezes, possui ativos de US $ 500 milhões e o índice apropriado está sendo negociado por US $ 50. O fundo compra derivativos para simular US $ 1 bilhão em exposição ao índice de capitalização apropriado, ou 20 milhões de ações, usando uma combinação de futuros, opções de índices e swaps de ações. O fundo mantém uma grande posição de caixa para compensar possíveis quedas nos futuros de índices e swaps de ações. Esse dinheiro é investido em títulos de curto prazo e ajuda a compensar os custos de juros associados a esses derivativos. Todos os dias, o fundo reequilibra sua exposição ao índice com base nas flutuações no preço do índice e nas obrigações de criação e resgate de ações. Durante o ano, esse fundo gera US $ 33 milhões em despesas, conforme detalhado abaixo.

Em um ano, o índice aumenta 10%, para US $ 55, e os 20 milhões de ações agora valem US $ 1, 1 bilhão. O fundo gerou ganhos de capital e dividendos de US $ 100 milhões e incorreu em US $ 33 milhões em despesas totais. Depois que todas as despesas são recuperadas, o ganho resultante, US $ 67 milhões, representa um ganho de 13, 4% para os investidores do fundo.

Por outro lado, se o índice tivesse caído 10%, para US $ 45, o resultado seria uma história muito diferente. O investidor teria perdido US $ 133 milhões, ou 25% de seu capital investido. O fundo também venderia alguns desses títulos depreciados para reduzir a exposição do índice para US $ 734 milhões, ou o dobro do valor do patrimônio dos investidores (agora US $ 367 milhões).

Este exemplo não leva em consideração o reequilíbrio diário, e longas sequências de retornos diários superiores ou inferiores podem frequentemente ter um impacto perceptível nas participações e no desempenho do fundo.

A linha inferior

ETFs alavancados, como a maioria dos ETFs, são simples de usar, mas ocultam uma complexidade considerável. Nos bastidores, a administração de fundos está constantemente comprando e vendendo derivativos para manter uma exposição ao índice-alvo. Isso resulta em despesas com juros e transações e flutuações significativas na exposição do índice devido ao reequilíbrio diário. Devido a esses fatores, é impossível para qualquer um desses fundos fornecer o dobro do retorno do índice por longos períodos de tempo. A melhor maneira de desenvolver expectativas realistas de desempenho para esses produtos é estudar os retornos diários anteriores da ETF em comparação com os do índice subjacente.

Para investidores que já estão familiarizados com investimentos alavancados e têm acesso aos derivativos subjacentes (por exemplo, futuros de índices, opções de índices e swaps de ações), ETFs alavancados podem ter pouco a oferecer. Esses investidores provavelmente se sentirão mais confortáveis ​​em gerenciar seu próprio portfólio e controlar diretamente a exposição do índice e o índice de alavancagem.