Os investidores podem confiar na relação P / E?

Inicialmente popularizada pelo lendário investidor em valor Benjamin Graham (um dos mentores de Warren Buffett), poucas métricas do mercado de ações entraram e saíram em desuso tão frequentemente quanto a relação P / L. As relações preço / lucro são usadas para avaliar a atratividade relativa de um potencial investimento. O P / E à direita usa o preço atual das ações e divide pelo lucro total por ação (EPS) nos últimos 12 meses. O P / E a prazo usa o preço atual da ação e divide pelo EPS esperado no período futuro. O número resultante pode fornecer algumas dicas sobre o valor de um investimento, embora o ponto de vista ainda esteja em debate.

O que é uma boa relação P / E?

Em seu livro "Security Analysis", publicado pela primeira vez em 1934, Graham sugere que uma relação P / E de 16 "é o preço mais alto que pode ser pago em uma compra de investimento em ações ordinárias".

Isso significa que todos os 16 têm o mesmo valor? Não.

"Isso não significa que todas as ações ordinárias com o mesmo salário médio tenham o mesmo valor", explicou Graham. "O investidor em ações ordinárias atribuirá adequadamente uma avaliação mais liberal àqueles que possuem ganhos atuais acima da média ou que possam ser considerados razoavelmente possuidores de perspectivas melhores que a média".

Para Graham, os índices P / E não eram uma medida absoluta de valor, mas um meio de estabelecer um "limite superior moderado" que ele considerava crucial para "permanecer dentro dos limites da avaliação conservadora". Ele também estava ciente de que diferentes indústrias negociam em múltiplos diferentes com base em seu potencial de crescimento real ou percebido.

Como uma relação P / E "boa" foi alterada ao longo do tempo

É claro que esse limite superior moderado foi praticamente abandonado cerca de 20 anos após a morte de Graham, quando os investidores se reuniram para comprar qualquer emissão que terminasse em ".com". Algumas dessas empresas exibiam índices P / E melhor expressos em notação científica. Mesmo antes da loucura das pontocom, no entanto, havia quem sentisse que comparar o preço de uma ação a seus ganhos era míope na melhor das hipóteses e inútil na pior.

A relação P / E é precisa?

Nem sempre, como afirma William J. O'Neill, fundador do Investor's Business Daily, em seu livro de 1988 "Como ganhar dinheiro com ações". Ele concluiu que "ao contrário da opinião da maioria dos investidores, os índices P / E não eram um fator relevante no movimento dos preços".

Para demonstrar seu argumento, O'Neill apontou para uma pesquisa realizada de 1953 a 1988 que mostrava a relação P / E média para as ações com melhor desempenho imediatamente antes da explosão de seu patrimônio líquido era 20, enquanto a relação P / E da Dow no mesmo período média 15. Em outras palavras, pelos padrões de Graham, essas ações que em breve seriam supervalorizadas foram supervalorizadas.

O P / E reverte para as normas da indústria?

Em teoria, as ações negociadas em múltiplos altos acabarão voltando à norma da indústria - e vice-versa para as questões que ostentam avaliações mais baixas baseadas em ganhos. No entanto, em vários pontos da história, houve grandes discrepâncias entre teoria e prática, onde os altos estoques de P / E continuaram a subir à medida que seus colegas mais baratos continuavam aterrados, assim como O'Neill observou. Por outro lado, o contrário ocorreu durante outros períodos de tempo, o que apóia o processo de investimento de Ben Graham.

Além disso, nos últimos 20 anos, houve um aumento gradual nos índices de P / E como um todo, apesar do mercado de ações não ter sido mais volátil do que nos anos anteriores. Usando os dados apresentados pelo professor da Universidade de Yale, Robert Shiller, em seu livro de 2000 "Irrational Exuberance", descobrimos que a relação preço-lucro do S&P 500 Index alcançou máximos históricos no final de 2008 até o terceiro trimestre de 2009. O índice divulgou um notável ganho de 38% no mesmo período, apesar dos índices de investimento anormalmente altos.

Tabela: Razões P / E medianas do índice S&P 500

Fonte: Schiller, Robert. "Exuberância irracional" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2ª ed., 2005]

A relação P / E pode ser ajustada?

O'Neill estava certo ao assumir que as relações P / E não tinham valor preditivo? Ou que, na economia de hoje impulsionada pela tecnologia, os índices se tornaram ultrapassados? Não necessariamente. Muitos especialistas afirmam que a chave para o uso eficaz das relações P / E é examiná-las por períodos mais longos, integrando dados prospectivos, como estimativas de ganhos e o clima econômico geral.

As taxas de PEG apresentam uma maneira simples de conseguir isso. Criados na moda pelo famoso gerente financeiro Peter Lynch, os índices PEG são semelhantes aos índices P / E, mas são divididos pelo crescimento anual do EPS para padronizar a métrica. Por exemplo, se uma empresa tiver um P / E de 10 e uma taxa de crescimento de 5%, sua taxa de PEG seria 10/5 = 2. A lógica por trás dos índices PEG é que as perspectivas de crescimento mais altas justificam uma relação P / E mais alta. Portanto, se a relação P / E for a mesma para duas empresas, aquela com maior taxa de crescimento, ou seja, menor relação PEG, é melhor, pois custa menos por unidade de crescimento. "One Up on Wall Street", (publicado pela primeira vez em 1989) Lynch escreveu: "a relação P / E de qualquer empresa com preço justo será igual à sua taxa de crescimento".

Analistas fundamentais ainda gostam de P / E

As pessoas que seguem uma rigorosa abordagem de análise fundamental para investir ainda acham que o P / E é bastante útil, citando o pop da bolha da tecnologia como um excelente exemplo da bagunça pegajosa em que os investidores podem se encontrar quando não prestam atenção aos ganhos e preços.

Pontos-chave a serem considerados sobre P / E

1. É melhor comparar as relações P / E em um setor específico. Isso ajuda a garantir que o desempenho dos ganhos de preço não seja simplesmente um produto do ambiente do estoque.

2. Desconfie de ações com altos índices de P / L durante um boom econômico. O velho ditado de que "uma maré alta eleva todos os barcos" definitivamente se aplica às ações - mesmo as ruins -, por isso é sensato desconfiar de qualquer movimento ascendente de preços que não seja suportado por alguma razão lógica subjacente fora do clima econômico geral .

3. Seja igualmente duvidoso em relação às ações com baixos índices P / L que parecem estar diminuindo em prestígio ou relevância. Nos últimos anos, os investidores viram várias empresas anteriormente sólidas caírem. Nesses casos, é tolice pensar que o preço aumentará magicamente para coincidir com os ganhos e aumentar a relação P / L das ações para um nível consistente com a norma do setor. É muito mais provável que qualquer aumento de P / E seja o resultado direto da erosão dos lucros, o que não é o "retorno" P / E que os investidores otimistas estão procurando.

A linha inferior

Embora os investidores provavelmente sejam prudentes em desconfiar dos índices P / L, é igualmente prudente manter essa apreensão no contexto. Embora as relações P / E não sejam a ferramenta mágica de prognóstico que alguns pensavam que eram, elas ainda podem ser valiosas quando usadas da maneira adequada. Lembre-se de comparar as proporções P / E em um único setor e, embora uma proporção particularmente alta ou baixa possa não significar um desastre, é um sinal que vale a pena considerar.